Ethenaニュース：Arthur HayesがENAを1ドルに押し上げると叫ぶも、USDeは韓国上場もドバイで冷ややか

2026 年開幕、合成ドル协议 Ethena が市場の焦点となる中、そのコア資産 USDe は異なる法域で全く逆の運命に直面している。アジアでは、韓国内の CEX Upbit が USDe の上場を発表し、韓国ウォン、ビットコイン、USDT の取引ペアを提供。この動きは直ちにガバナンストークン ENA の1日暴騰を促し、8%以上上昇して0.238ドルに達した。Ethena の創設顧問 Arthur Hayes は、「ENA は1ドルに突き上げる」と興奮気味に叫んだ。

しかし、ほぼ同時に中東の金融拠点ドバイの規制当局は、新たな暗号資産規制の枠組みの中で、USDe のようなアルゴリズム安定コインを「法定通貨暗号トークン」の認定リストから明確に除外し、一般的な暗号資産として分類した。この冷え込みと熱狂の対比は、USDe の急速な市場影響力を示すとともに、その独特な「デルタ中性」メカニズムが世界的に直面する厳しい規制認知の課題を浮き彫りにしている。

Arthur Hayes 高らかに予測、ENA 韓国上場の追い風で8%以上急騰

2026年1月14日夜6時（韓国標準時）、韓国最大のメインストリーム CEX からの公告が暗号市場に波紋を呼んだ。同取引所は Ethena の合成ドル安定コイン USDe の正式上場と、USDe/KRW（韓国ウォン）、USDe/BTC、USDe/USDT の取引ペアの開放を発表した。トップレベルの取引所、特に厳格な審査で知られる韓国市場の支持は、信頼の証明と流動性の注入に他ならない。

市場の反応は迅速かつ熱狂的だった。発表後、Ethena のガバナンストークン ENA の価格は瞬時に8.3%以上上昇し、執筆時点で約0.238ドルとなった。この上昇は、その日の平穏な市場の中で特に目立つものだった。最も注目されたのは、BitMEX の共同創設者で著名な暗号投資家 Arthur Hayes の反応だ。Maelstrom ファミリーオフィスの最高投資責任者であり、2023年から Ethena プロジェクトの創設顧問を務める熱心な支持者である彼は、ソーシャルメディア上で興奮を交えたスローガンを掲げた。「突き進め！ENA = 1ドルの時代だ。」

Hayes の予測は空虚なものではなく、継続的な投資に裏打ちされている。オンチェーン分析によると、2025年12月下旬、Hayes のアドレスは約122万枚の ENA を購入し、その価値は約25.75万ドルにのぼる。この「真金白銀で投票する」行動は、彼の公の発言にさらなる重みを加えている。韓国市場の開放は、USDe にとって巨大な潜在的ユーザーと法定通貨の入口をもたらし、Ethena 全体のエコシステム、特にガバナンストークン ENA の価値獲得にとって重要な一歩と見なされている。

韓国上場とドバイ拒否の重要情報比較

韓国市場（好材料）

• イベント：韓国最大のメインストリーム CEX 上場 USDe
• 日時：2026年1月14日 18:00（韓国標準時）
• 上場取引ペア：USDe/KRW, USDe/BTC, USDe/USDT
• 市場反応：ENA 価格一瞬で8.3%以上上昇
• 関係者コメント：Arthur Hayes、「ENA = 1ドル」目標を宣言

ドバイ市場（懸念材料）

• イベント：ドバイ金融サービス管理局が規制枠組みを更新し、USDe を「法定通貨暗号トークン」リストから除外
• 日時：新規制は2026年1月12日に施行
• 規制の定義：USDe を「暗号トークン」として分類し、安定コインとしての規制対象外
• 承認済み安定コイン：USDC、EURC、RLUSD（厳格な準備金要件を満たす必要あり）
• 規制理由：アルゴリズム安定コインの運用透明性不足と償還メカニズムの不明確さ

規制の違い：なぜ USDe はドバイで拒否されるのか？

韓国市場が USDe に対して歓迎ムードを示す一方、同時期に中東の金融中心地ドバイは全く異なるシグナルを送っている。2026年1月12日、ドバイ金融サービス管理局は暗号資産規制の枠組みを正式に更新した。この中で最も重要な変更の一つは、「法定通貨暗号トークン」（安定コイン）の認定基準を明確にし、USDe をこのリストから明確に除外したことだ。

DFSA（ドバイ金融サービス規制局）の政策・法律副局長 Elizabeth Wallace の説明によると、「法定通貨暗号トークン」の資格を得るには、次の厳格な条件を満たす必要がある。規制された信託口座に隔離された法定通貨準備金を1:1で完全に支え、これらの準備金は高流動性かつ信用リスクの低い資産に投資されていること。さらに、発行者は毎月、独立した第三者による検証済みの準備金報告を公開しなければならない。明らかに、USDe の仕組みはこれらの伝統的な金融信頼モデルの要件を満たしていない。

Wallace はさらに、USDe のような「アルゴリズム安定コイン」の運用は「透明性が低い」とし、「償還の確実性」も不足していると指摘した。そのため、DFSA はこれを安定コインの規制対象に含めず、一般的な「暗号トークン」として分類した。これにより、ドバイ国際金融センター内では、USDe は規制に準拠した安定コイン向けの明確な規制ルートや潜在的なビジネスの便宜を享受できず、その利用シーンは制限される可能性がある。現在、DFSA 承認の安定コインリストには Circle の USDC と EURC、Ripple の RLUSD のみが含まれている。

この事例は、世界の規制当局が新たな安定コイン、特にアルゴリズム安定コインや合成資産に対して慎重または分裂した態度を示していることを浮き彫りにしている。米SEC などの規制当局は、その「証券」性を重視する一方、ドバイの DFSA は「通貨の代替品」としての支払いと準備金の安全性を重視している。この規制の不確実性は、Ethena と USDe が今後のグローバル展開で直面し続ける核心的な課題となる。韓国の受け入れとドバイの拒否は、USDe のグローバル規制の舞台裏における二面性を示すものであり、金融革新とリスク、規制の長いマラソンの中の重要な局面を描いている。

深掘り解説：USDe のデルタ中性メカニズムと ENA の価値論理

なぜ市場は上場に対してこれほど熱狂的なのに、規制当局は慎重なのか、その本質を理解するには USDe の仕組みを深く掘り下げる必要がある。USDe とは何か？それは従来の法定通貨担保型安定コイン（USDT、USDC）ではなく、純粋なアルゴリズム安定コイン（例：失敗した UST）とも異なる。Ethena はこれを「合成ドル」と位置付け、その核心は「デルタ中性」の金融工学戦略にある。

簡単に言えば、USDe の発行プロセスは次の通りだ。ユーザーが担保（例：イーサリアム）を預けると、プロトコルは一方でこれらの現物資産を保有し、もう一方で主要な CEX の永続契約市場に同等額の空売りポジションを構築する。これにより、担保資産の価格が上昇しても下落しても、現物保有の損益とデリバティブの空売り損益が相殺され（デルタがゼロに近づく）、資産全体の価値がドルに連動する。安定性は、永続契約市場の資金料（多くはプラス）から得られるキャッシュフローに依存している。

この仕組みの長所は、中央集権的な銀行口座や法定通貨の監査に依存しない点にあり、検閲抵抗性や分散化の色彩を持ち、資金料を保有者の収益に変換できることだ。一方、短所は、その複雑さ、中央集権的なデリバティブ取引所への依存、極端な市場状況（担保暴落による清算や資金料の大幅マイナス）でのデリンクリスクにある。2025年、ある主要なCEXの内部技術故障により USDe が一時的にアンカーを外れたこともあり、そのシステム依存のリスクが露呈した。

一方、ENA とは何か？それは Ethena プロトコルのガバナンス・トークンだ。保有者は、担保資産の種類やリスク管理戦略の調整など、重要なパラメータのガバナンスに参加できる。さらに、ENA はプロトコルの成長価値を取り込む主要なツールとして設計されている。ユーザーは USDe のステーキングから得られる収益（資金料など）を一部 ENA の形で受け取り、これによりプロトコルの収益とトークン価値が連動する仕組みだ。Arthur Hayes が ENA の1ドル突き上げを叫ぶ底流には、USDe の採用拡大により ENA の需要が指数関数的に増加し、ステーキング参加者に継続的な収益をもたらすとの見込みがある。現在、USDe の時価総額は安定コインの第3位で、USDT と USDC に次ぎ、エコシステムの拡大は ENA の価値基盤に直結している。

アルゴリズム安定コインの「第二の春」か、それとも「未踏の道」か？

Ethena と USDe の最近の動きは、アルゴリズム安定コイン全体の動向を観察する絶好のミクロケースを提供している。Terra UST 崩壊後、この分野は一時的に冷え込み、「アルゴリズム」への信頼は揺らいだ。USDe はデルタ中性のヘッジと実物担保を導入し、より堅実で検証可能な新たな道を模索し、短期的には大きな市場シェアを獲得した。

しかし、ドバイ規制当局の決定は冷水を浴びせ、根本的な課題は「信頼の構築」にあることを思い知らされる。伝統的な法定通貨担保の安定コインは、銀行口座の実際の現金と定期的な監査報告により信頼を築いてきた。これは長年の金融発展を経て形成された理解しやすく規制しやすい信頼モデルだ。一方、USDe の信頼は、複雑なオンチェーン・オフチェーンの金融工学の正確な実行、永続契約市場の継続的な運用、そしてプロトコルのガバナンスの正確さに対する信頼に依存している。これらはハードルが高く、投資家や規制当局にとって説明が難しい。

市場の観点から見ると、ENA の上昇は典型的な「期待買い」の動きだ。韓国市場の拡大と Hayes の予測は短期的な推進力を提供するが、投資家は1ドルの目標が実現するには ENA の時価総額が数倍に拡大し、かつプロトコルの収益が着実に増加する必要があることを認識すべきだ。後者は、規制態度（例：ドバイのケース）、市場競争（他の安定コインや LSD プロトコル）、金融市場の周期リスク（暗号資産の変動性や資金料環境）に直面する。

したがって、ENA と USDe については、「慎重ながら楽観的」な戦略を取るのが良い。革新的な仕組みと既に証明された市場の魅力には楽観的である一方、完全な牛熊サイクルを経ていないモデルリスクや、世界的な規制枠組みの不確実性には慎重であるべきだ。今回の韓国とドバイの一熱一冷は、その矛盾した現状を最もよく表している。これはアルゴリズム安定コインの終着点ではなく、また平坦な道の始まりでもなく、金融革新とリスク、規制の長いマラソンの中の重要な一局面に過ぎない。