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63億ドルの賭け：このETFは米国初のトークン化されたファンドになる可能性があるのか？
伝統的な金融とブロックチェインインフラを橋渡ししようとする画期的な動きの中で、資産運用会社F/m Investmentsは、米国証券取引委員会（SEC）(SEC)に対し、63億ドルの米国財務省3か月物国債ETF（(TBIL)）の株式をトークン化する許可を正式に要請しました。
この申請は、「免除救済」を求めており、既存の株式を許可されたブロックチェイン台帳に記録しつつ、1940年投資会社法の下での法的アイデンティティ、投資家の権利、規制保護を維持できるようにするものです。この先駆的な要請は、超短期国債ETFを「トークン化された金融」の重要な実験台として位置付けており、ファンドの戦略を変更することなく、その裏側の決済と所有権の仕組みを再構築しようとしています。この申請は、ニューヨーク証券取引所やブラックロックのラリー・フィンクなどのリーダーからの楽観的なコメントとともに、トークン化に向けた機関投資家の動きが加速する中で行われました。
F/mの大胆な提案：規制枠内での国債ETFのトークン化
金融界は、F/m Investmentsが率いる慎重に調整された近代化実験を目撃しています。同社は約$18 十億ドルの資産を運用するETF発行者です。核心は、SECに対して、フラッグシップのTBIL ETFの株式所有権を許可されたブロックチェイン上で表現できるように求める、非常にシンプルながらも深遠な申請です。重要なのは、これは新しいファンドや資産の提案ではなく、TBILは引き続き短期米国債を保有し、ナスダックで同じティッカーで取引され、何十年も投資家を守ってきたルールの下で運営され続けることです。
変わるのは、「記録帳簿」の基盤です。従来の中央集権的台帳の記録に代わり、または並行して、ファンドの一部株式がブロックチェイン上のデジタルトークンとして存在します。これらのトークン化されたETF株式は、従来のものと同じCUSIP識別子を持ち、法的・経済的に同一であることを保証します。この「同じラッパー、新しい配管」アプローチは、規制戦略の妙技です。ブロックチェインを破壊的な外部者ではなく、既存の承認された市場構造への段階的な効率化として位置付けるものです。F/mのCEO、アレクサンダー・モリスは、次のように哲学的な意義を語っています：「トークン化は、私たちがこの申請を提出するかどうかに関わらず、証券市場にやって来ます。問題は、それが投資家が85年間頼りにしてきた規制の枠内で起こるのか、それともその保護なしで起こるのかです。」したがって、この申請は、SECに対して、既存のシステム内からこの技術的な移行を導くよう求める訴えです。
「トークン化された株式」の解明：投資家と市場にとっての意味
F/mの提案の潜在力を理解するには、流行語を超えて、その意味を理解する必要があります。トークン化された株式は、新しい暗号通貨ではありません。これは、従来の証券（この場合はETF株式）のデジタル表現であり、所有権はブロックチェイン上の台帳に記録、移転、決済されます。既存のブローカーや移転代理店のデータベースに既に存在するデジタル所有記録を、標準化されたプログラム可能で暗号的に安全な形式で共有デジタル台帳に表現したものと考えてください。
この提案の利点は、ブロックチェイン技術の本質的な特性に根ざしています。取引の最終決済、すなわち現金と証券の交換による取引完了は、現在の「T+1」サイクル（取引日から1営業日後）から、ほぼ瞬時の「T+0」またはリアルタイムに近い決済に移行できる可能性があります。これにより、カウンターパーティリスクが大幅に低減し、資本の解放も促進されます。運用効率も、ブローカー、カストディアン、クリアリングハウス間の手動調整をスマートコントラクトで自動化し、コストとエラーを削減することが可能です。さらに、プログラム可能性により、特定のコンプライアンスルールをトークンに直接付与したり、より複雑な自動ポートフォリオ管理戦略を実現したりする革新的な機能も開けます。TBILの最終投資家にとっては、これらの複雑さは見えず、単により安価で管理リスクの少ない株式を所有し、将来的には流動性の向上や新たな金融商品を享受できる可能性があります。
規制の綱渡り：SECの承認を得て二重トラックシステムを構築
F/mのビジョンにとって最も重要なハードルは規制の承認です。同社は、SECに対して「免除救済」を特に求めています。これは、規制当局が、公益にかなうと判断し、投資家保護と整合性がある場合に、既存ルールからの逸脱を許可する仕組みです。これは、現行の証券法がデジタル時代以前に書かれたものであり、伝統的な台帳とブロックチェイン上の同時存在を明示的に想定していないことを認めたものです。
F/mの申請の天才性は、伝統的な投資家保護の全体像を維持しようとするコミットメントにあります。トークン化された株式は、引き続き1940年投資会社法の対象となり、日次のポートフォリオ透明性、厳格な取締役会の監督、資産の独立した保管（(資格を持つ銀行や信託会社)の可能性が高い）、定期的な第三者監査を保証します。これは、多くのステーブルコインや未登録のデジタルトークンがしばしば欠いている、こうした厳格な法的保護と対照的です。「トークン化された株式をこの確立された枠組みの中にしっかりと収める」ことを約束することで、F/mは規制当局に対し、「インフラ」をアップグレードしつつも、「保護」を希薄化しないことを保証しています。承認されれば、伝統的な証券とデジタル証券の両方の側面で流動的に存在できる二重トラックシステムの先例となり、資産運用業界全体の追随を促すことになるでしょう。
( TBILトークン化ブループリント：比較表
従来のETF構造 )今日のTBIL(
提案されるトークン化フレームワーク (将来のTBIL)
波及効果：トークン化が金融インフラを再構築する可能性
SECの承認が得られれば、その影響は63億ドルの国債ETFを超え、長期的には金融市場のコア部分の「再配線」を促進します。米国財務省の最も流動性の高い債券市場における効率化は、強力な実証例となるでしょう。国債をトークン化し、所有権と決済をデジタル化することで、システムの摩擦を低減し、政府の借入コストを削減し、より堅牢な市場構造を築くことが可能です。
また、市場の中核を担う仲介者の役割も進化します。クリアリングハウスのDTCCやカストディアンは、ブロックチェイン上の記録とやり取りするための新サービスを開発する必要が出てきます。取引所も準備を進めており、ニューヨーク証券取引所が最近発表したトークン化資産のデジタル取引プラットフォーム計画は、その方向性を示しています。規制されたトークン化されたTBILは、そのようなプラットフォームで最初の資産の一つとなり、24時間取引や即時決済を可能にし、従来の取引時間や決済遅延の概念に挑戦します。これにより、金融システム全体が、インターネット上の情報の流れと同じように、価値の移動をシームレスに行える未来を目指します。
大局観：トークン化は金融のデジタル化の次章
F/mの申請は孤立した出来事ではなく、強力なマクロトレンドの一端です。2026年の機関投資家による暗号資産採用の主流ナarrativeは、リスクの高い投機的トークンから、債券やファンド、プライベートエクイティなどの既存の資産クラスのデジタル化へとシフトしています。ブラックロックのラリー・フィンクは、その潜在的な影響を「初期インターネットの台頭」に例え、他方では「ブロックチェインのキラー・ユースケース」とも呼ばれています。
このトレンドは、いくつかの収束する力によって推進されています。収益と分散投資のための機関投資家の需要が、資産運用者により効率的なファンド構造の模索を促しています。エンタープライズブロックチェインプラットフォームやデジタルIDソリューションの技術成熟も、規模の大きな展開を可能にしています。競争圧力も高まっており、シンガポール、英国、EUなどの金融ハブは、自国のトークン化エコシステムの育成に積極的です。米国は、F/mの申請承認のような規制措置を通じて、イノベーションを促進するリーダーになるのか、それとも他国に追い越されるのか、その決定を迫られています。したがって、TBILの申請は、米国の規制システムがイノベーションを促進しつつ、投資家保護のゴールドスタンダードを維持できるかどうかの重要な試金石です。
クリプトと従来型金融投資家への戦略的示唆
伝統的資産とデジタル資産の両方に投資する者にとって、この動きは融合への明確なロードマップを示しています。従来の金融（(TradFi)）の分野では、ブロックチェインの恩恵を段階的かつ正当化された形で採用する動きです。投資家は、他の大手資産運用者の類似申請にも注目すべきであり、TBILの承認は、多くの類似申請の扉を開く可能性があります。効率化によりETFの経費率が低下し、長期的なリターン向上につながるため、トークン化はファンド選択の要素となるでしょう。
暗号資産・デジタル資産投資家にとっては、これはコアな仮説の証明です：ブロックチェインの究極的な価値は、世界の金融インフラをアップグレードすることにあります。これは、ビットコインのデジタルゴールドとしての役割を超え、すべての資産がネイティブにデジタル化・プログラム可能になる世界への移行です。エンタープライズブロックチェイン、機関投資家向けのカストディ、規制技術（(RegTech)）に焦点を当てたプロジェクトは、直接的に恩恵を受けるでしょう。ただし、このモデルは、許可制台帳や既存の規制枠組みを受け入れるものであり、純粋な分散型金融（(DeFi)）の理念を覆すものではありません。投資のポイントは、これら二つの世界をつなぐインフラと相互運用性を担うプレイヤーに焦点を当てることです。
FAQ
F/m InvestmentsはSECに何を承認してもらいたいのですか？
F/mは、「免除救済」を求めており、米国財務省3か月物国債ETF（(TBIL)）の株式を許可されたブロックチェイン台帳に記録できるようにしています。これらの「トークン化された株式」は、既存の株式と法的に同一で、CUSIPや権利、規制保護も共有しますが、裏側の決済と記録保持にブロックチェイン技術を利用します。
これが承認された場合、TBIL ETFは変わりますか？
一般投資家にとっては、ほとんど何も変わりません。TBILは引き続き3か月米国債に投資し、ナスダックで同じティッカーで取引され、手数料や開示も同じです。変革は「内部」で行われ、株式の決済と記録の方法が変わるだけで、最終的にはコスト削減や効率化につながる可能性があります。
「トークン化された株式」は、ビットコインなどの暗号通貨とどう違うのですか？
根本的に異なります。トークン化された株式は、既存の規制された証券（例：ETF株式）のデジタル表現です。登録された発行体によって発行され、実資産に裏付けられ、従来の証券法の下で運用されます。一方、ビットコインのような暗号通貨は、分散型ネットワーク上で作られたネイティブなデジタル資産であり、オフチェーン資産の表現ではなく、異なる規制の灰色地帯で運用されています。
なぜ最初の試みとして国債ETFを選んだのですか？
短期米国債ETFは、「テストベッド」として最適です。基礎資産の米国政府債務は、世界で最も安全とされており、ファンドの構造もシンプルで広く理解されています。これにより、リスクと複雑さを最小化し、規制当局は新しいトークン化技術とその既存規制枠内での適合性の評価に集中できます。
もしSECがこの申請を承認したらどうなりますか？
画期的な前例となります。これにより、他の資産運用者も資産のトークン化に向けた道筋が開かれ、多くの類似申請が相次ぐ可能性があります。また、NY証券取引所や他のプラットフォームが進めるデジタル資産取引の展開も加速し、24時間取引や即時決済を実現する規制された証券の流通が進むでしょう。これは、従来の取引時間や決済遅延の枠組みを超えた、規制された大規模な伝統的金融のトークン化の始まりを示すものです。