一筆63億美元的投注：這個ETF可能是史上第一個代幣化的美國基金嗎？

在一項有望橋接傳統金融與區塊鏈基礎設施的里程碑式舉措中，資產管理公司F/m Investments已正式向美國證券交易委員會(SEC)申請許可，將其價值63億美元的美國國庫券3個月期ETF(TBIL)進行代幣化。

該申請旨在獲得「豁免救濟」，允許該基金的現有股份在一個授權的區塊鏈帳本上記錄，同時保持相同的法律身份、投資者權利和根據1940年投資公司法的監管保護。這一開創性請求將超短期國庫券ETF定位為「代幣化金融」的關鍵試驗平台，目標不是改變基金策略，而是重塑其後端結算與所有權機制。此申請正值機構投資者對代幣化的推動加速，紐約證券交易所的相關倡議以及BlackRock的Larry Fink等領導者的樂觀評論都凸顯了這一趨勢。

F/m的勇敢提案：在監管框架內代幣化國庫券ETF

金融界正見證一場經過精心調整的現代化實驗，由管理資產約$18 十億美元的ETF發行商F/m Investments領頭。其核心是，該公司向SEC提出的申請看似簡單，卻意義深遠：請求能在授權的區塊鏈上代表其旗艦TBIL ETF的股份所有權。關鍵是，這並非一個新基金或新資產的提案。TBIL將繼續持有短期美國國庫券，在納斯達克以相同的代碼交易，並由已經保護投資者數十年的相同規則所管轄。

變化的是底層的「記錄簿」。除了—或與—傳統的集中式帳本記錄外，基金的一部分股份將以數字代幣的形式存在於區塊鏈上。這些代幣化的ETF股份將擁有與傳統股份相同的CUSIP標識符，確保在法律和經濟上完全一致。這種「相同包裝，新的管道」的策略是一個監管策略的巧思。它將區塊鏈視為一個非顛覆性的外來者，而是現有經批准市場結構的逐步效率升級。F/m的CEO Alexander Morris闡述了其哲學立場：「無論我們是否提交這份申請，代幣化都將進入證券市場。問題在於，它是否在投資者已依賴85年的監管框架內發生，還是在沒有這些保護的情況下發生。」因此，這份申請也是一個請求SEC在既有系統內引導這一技術轉型的呼聲。

解讀「代幣化股份」：對投資者與市場的意義

要理解F/m提案的潛力，必須超越流行詞，了解在此背景下代幣化的真正含義。代幣化股份並非新奇的加密貨幣，而是傳統證券的數字化表達—在此情境中，即ETF股份—所有權在區塊鏈帳本上記錄、轉移與結算。可以將其想像成，將已存在於經紀商或轉讓代理數據庫中的數字所有權記錄，以標準化、可程式化且具有密碼學安全的格式，表達在共享的數字帳本上。

其潛在優勢根植於區塊鏈技術的固有特性。結算，即完成交易、用現金換取證券的過程，可能從目前的「T+1」週期(交易日加一個工作日)，縮短至幾乎即時完成(「T+0」或實時)。這大幅降低對手方風險，並釋放資金。運營效率方面，經紀商、托管人和清算所之間的手動對帳流程可由智能合約自動化，降低成本與錯誤。此外，程式化能力還能開啟創新功能，例如將特定合規規則直接附加到代幣上，或實現更複雜的自動化投資組合管理策略。對於TBIL的最終投資者來說，這些變化都不會直接顯現；他們只會擁有一份成本更低、風險更小、流動性潛力更大的股份，未來還可能圍繞其構建更豐富的金融產品。

監管的鋼索：尋求SEC批准雙軌系統

F/m願景的最大障礙是監管批准。該公司特別申請「豁免救濟」，這是一種允許監管機構在認為符合公共利益且符合投資者保護的情況下，偏離現有規則的機制。這表明，現行的證券法—為數字化時代之前制定—並未明確考慮同一證券同時存在於傳統帳本與區塊鏈上的情況。

F/m申請的巧思在於，堅持維持傳統投資者保護的完整體系。代幣化股份仍將受到1940年投資公司法的約束，保證每日投資組合透明、董事會嚴格監督、資產由合格銀行或信託公司(可能)獨立托管，並定期接受第三方審計。這與許多穩定幣或未註冊數字代幣形成鮮明對比，後者往往缺乏如此嚴格的法律保障。F/m承諾將「代幣化股份牢牢置於」這一既有框架內，向監管者保證其旨在升級基礎設施，而非削弱保護措施。一旦獲批，這將創造一個先例，建立一個雙軌制度，使證券能在傳統與數字兩個領域中流動，並在一個監管體系下運作，為整個資產管理行業鋪路。

TBIL代幣化藍圖：並列比較

傳統ETF結構 (今日的TBIL)

• **所有權記錄：**由轉讓代理維護的集中式帳本。
• **結算週期：**T+1 (交易日加一個工作日)。
• **交易時間：**僅限於交易所營業時間 (上午9:30 - 下午4:00 ET)。
• **監管依據：**1940年投資公司法。
• **投資者保護：**每日披露、董事會監督、第三方托管/審計。
• **運營流程：**經紀商、DTCC與托管人之間的手動對帳。

提議的代幣化框架 (未來的TBIL)

• **所有權記錄：**授權區塊鏈帳本 + 傳統帳本。
• **結算週期：**可能實現T+0或近乎即時的鏈上結算。
• **交易潛力：**可在合規的數字平台上超越傳統時間進行交易。
• **監管依據：**同樣依據1940年投資公司法，通過SEC豁免救濟。
• **投資者保護：**完全相同的每日披露、董事會監督、第三方托管/審計。
• **運營流程：**智能合約自動化結算與對帳，降低成本與錯誤。

連鎖反應：代幣化如何重塑金融基礎設施

若SEC批准，影響將遠超一個63億美元的國庫券ETF。它將為行業長期預測的核心金融市場「重繪」提供系統性推動。美國國債市場—全球最深、最具流動性的債券市場—的效率提升將成為有力的示範。將國債支持工具的所有權與結算進行代幣化，能降低系統摩擦、降低政府借貸成本，並打造更具韌性的市場結構。

主要市場中介角色也將演變。像DTCC這樣的清算所與托管人將需要適應與區塊鏈記錄的互動，可能開發新服務來保管密碼鑰匙與驗證鏈上交易。交易所已在準備中；紐約證券交易所近期宣布的數字資產交易平台計劃，展現了未來的方向。一個受監管的代幣化TBIL可能成為首批在此類平台交易的資產之一，實現24/7交易與即時結算，推動傳統市場時間與結算延遲的挑戰，促使整個系統向更高效率與更大可及性邁進。最終目標是建立一個價值如同今日互聯網信息流般順暢的金融生態系統。

大局觀：代幣化作為金融數字化的下一篇章

F/m的申請並非孤立事件，而是宏觀趨勢中的一個重要數據點。2026年，實體資產代幣化(RWA)已成為機構加密貨幣採用的主流敘事，焦點從投機性代幣轉向已建立的萬億美元資產類別的數字化，如債券、基金與私募股權。BlackRock CEO Larry Fink曾將其潛在影響比作「早期互聯網的崛起」，而其他人則稱之為區塊鏈在金融中的「殺手級應用」。

這一趨勢由多種力量共同推動。機構對收益與多元化的需求，促使資產管理公司探索更高效的基金結構。企業區塊鏈平台與數字身份解決方案的成熟，使大規模部署成為可能。競爭壓力也在增加，新加坡、英國與歐盟等金融中心積極推動自己的代幣化生態系統。美國則通過如F/m申請獲批的監管行動，決定是否引領這一轉型，或讓步於其他法域。TBIL的申請因此成為衡量美國監管體系能否在促進創新與維護投資者保護之間取得平衡的關鍵試金石。

對加密與傳統金融投資者的策略啟示

對於傳統與數字資產投資者來說，這一發展提供了一條融合的明確路徑。在傳統金融(TradFi)領域，它代表著區塊鏈優勢的逐步、合法化應用。投資者應密切關注其他大型資產管理公司是否也會提出類似申請，因為TBIL獲批可能會引發一波類似申請潮。效率提升可能降低ETF的費用比率，並隨時間改善回報，令代幣化成為基金選擇的重要因素。

對於加密貨幣與數字資產投資者而言，這是對核心論點的驗證：區塊鏈的終極價值在於升級全球金融基礎設施。它將故事從比特幣作為數字黃金，轉向所有資產原生數字化與可程式化的世界。專注於企業區塊鏈解決方案、機構級托管與監管科技(RegTech)的項目將直接受益。然而，這也對純粹的去中心化金融(DeFi)理念提出挑戰，因為此模式接受授權帳本與現有監管框架，而非試圖推翻它們。投資的關鍵在於聚焦於那些能作為這兩個世界橋樑的基礎設施與互操作性企業。

常見問題

F/m投資公司究竟請求SEC批准什麼？

F/m請求「豁免救濟」，允許其在授權的區塊鏈帳本上記錄其美國國庫券3個月期ETF(TBIL)的股份所有權。這些「代幣化股份」在法律上與基金現有股份完全相同，擁有相同的CUSIP、權利與監管保護，但將利用區塊鏈技術進行後端結算與記錄。

如果獲批，TBIL ETF會改變嗎？

對一般投資者來說，幾乎不會有明顯變化。TBIL仍將投資於3個月期美國國庫券，在納斯達克以相同代碼交易，並具有相同的費用與披露。這一轉變是「內部運作」的，影響的是機構之間股份的結算與記錄方式，未來可能降低成本並提升效率。

「代幣化股份」與比特幣等加密貨幣有何不同？

它們本質不同。代幣化股份是現有、受監管證券的數字化表達(如ETF股份)。由註冊實體發行，背後有實體資產支撐，並受傳統證券法規管。而比特幣等加密貨幣則是原生數字資產，在去中心化網絡上創建，非代表鏈外資產，且運作於不同的監管灰色地帶。

為何選擇國庫券ETF作為首次嘗試？

短期美國國債ETF是理想的「試驗平台」。其底層資產(美國政府債務)被視為全球最安全的資產，基金結構簡單且廣為理解。這降低了風險與複雜性，使監管者能專注於評估新穎的代幣化技術及其在現有監管框架中的適配性。

若SEC批准此申請會怎樣？

將樹立一個重要先例。它將為其他資產管理公司代幣化基金提供監管途徑，可能引發一波類似申請。同時也會驗證紐約證交所等平台的數字資產交易發展，促進24/7交易與即時結算的推廣。這將正式啟動傳統金融的規範化大規模代幣化進程。