من الذروة إلى السقوط: انهيار العملات الرقمية الذي دفن وعود نهاية العام

في بداية عام 2025، كان سوق العملات المشفرة يستعد لإغلاق مذهل. كان المحللون يتحدثون عن انهيار للعملات المشفرة من المستحيل حدوثه في الربع الرابع، مدعومين بثلاثة أعمدة تبدو غير قابلة للتحرك على ما يبدو: تدفقات قياسية لصناديق ETFs، جيل جديد من خزائن الأصول الرقمية (DATs) تعمل كمشترين هيكليين، وأنماط تاريخية تشير إلى أن الأشهر الثلاثة الأخيرة من العام كانت بمثابة رهان فائز تقريبًا. لكن بدلاً من الألعاب النارية، رأى السوق انهيارًا دمر كل تلك السرديات.

التوقعات التي غذت التفاؤل

قبل بضعة أشهر فقط، بدا أن تلاقي العوامل مثالي. كانت صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين تسجل تدفقات تاريخية، مع قيادة بلاك روك للمشهد المؤسساتي. كانت خزائن الأصول الرقمية — شركات مدرجة تم تشكيلها بسرعة لمحاكاة استراتيجية مايكل سايلور وتراكم البيتكوين كاحتياطي قيمة — تعد بخلق تأثير دائري دائم: المزيد من الشراءات الشركاتية يعني طلبًا أكبر، يدفع الأسعار للارتفاع، ويصادق على تقييمات هذه الأدوات، ويسمح لها بإصدار المزيد من الديون لشراء المزيد في المستقبل.

كما كان المحللون يخرجون من أدراجهم ويعيدون استعراض الرسوم البيانية التاريخية التي تظهر أنه منذ 2013، كان الربع الرابع للبيتكوين يحقق متوسط عائد بنسبة 77%، مع ربح متوسط بنسبة 47%. بين 2013 و2025، أنتج ثمانية من اثني عشر ربعًا من الربع الرابع أرباحًا إيجابية. الاستثناء الوحيد: الأسواق الهابطة العميقة في 2022، 2019، 2018 و2014.

إضافة إلى ذلك، كانت هناك وعود بإدارة أكثر استجابة للعملات المشفرة في واشنطن وأسعار فائدة أقل، وليس من المستغرب أن يعتقد الكثيرون أن عام 2025 سينتهي بأرقام قياسية جديدة للبيتكوين.

الدورة الدائرية لـ DATs تتجه ضد السوق

وصل الانهيار للعملات المشفرة عندما بدأ تراجع الاستثمار. أدى تدفق عمليات التصفية بقيمة $19 مليارات في 10 أكتوبر إلى فتح فجوة في عمق السوق لا تزال قائمة حتى اليوم. انهارت قيمة البيتكوين من 122,500 دولار إلى 107,000 دولار خلال ساعات، مع انخفاضات نسبية أكبر بكثير في بقية النظام البيئي.

لكن الأمر الأكثر إثارة للقلق هو ما حدث بعد ذلك مع DATs. خلال مرحلة توسعها في الربيع، تراكمت هذه الشركات الأصول بشكل مكثف. ثم، عندما بدأت الأسعار في الانخفاض في أكتوبر، انقلبت الدورة الدائرية تمامًا. انهارت أسعار أسهم DATs، والكثير منها دون قيمة صافية للأصول (NAV)، مما أزال قدرتها على إصدار ديون جديدة لتمويل عمليات الشراء.

ما كان مشتريًا هيكليًا أصبح الآن بائعًا محتملًا قسرًا. الحالة الأكثر تطرفًا كانت مع KindlyMD (NAKA)، التي شهدت انخفاضًا حادًا في أسهمها بحيث أصبحت مراكزها في البيتكوين تساوي الآن ضعف القيمة السوقية للشركة بأكملها. الآن، بدلاً من تحويل النقود الورقية إلى عملات مشفرة، تستخدم العديد من DATs الدولارات لإعادة شراء أسهمها الخاصة.

حذرت CoinShares في بداية ديسمبر من أن فقاعة DATs قد انفجرت بالفعل من نواحٍ كثيرة. القلق الرئيسي هو أنه إذا استمرت شركات مثل KindlyMD في الانخفاض، فقد تواجه عمليات بيع قسرية تفرغ الأصول في سوق هش بالفعل.

صناديق ETF للعملات البديلة: طلب بدون ترجمة للأسعار

بينما كانت كلمة الموت تُكتب بصمت على نموذج DAT، جاء ما كان يُفترض أن يكون محفزًا آخر: صناديق ETF للعملات البديلة في الولايات المتحدة. استحوذت بعض هذه الأدوات على تدفقات ملحوظة: تراكمت صناديق Solana بمقدار $900 ملايين منذ نهاية أكتوبر، بينما تجاوزت صناديق XRP المليار دولار في شهر واحد فقط.

ومع ذلك، لم يترجم هذا الطلب القوي إلى مكاسب في الأسعار. هبط SOL بحوالي 35% منذ ظهور صندوق ETF الخاص به. انخفض XRP بما يقرب من 20%. سجلت صناديق العملات البديلة الصغيرة الأخرى — Hedera (HBAR)، Dogecoin (DOGE) وLitecoin (LTC) — طلبًا ضئيلًا تقريبًا مع انسحاب المستثمرين من المخاطر.

كان النمط واضحًا: كانت صناديق ETF تجذب رأس مال، لكن في سوق حيث كان شهية المخاطرة تتلاشى، لم يتحول هذا رأس المال إلى عمليات شراء حقيقية للأصول الأساسية. كان الأمر أكثر من ذلك، رأس مال دفاعي يبحث عن بديل، وليس طلبًا صعوديًا حقيقيًا.

تآكل وعد الموسمية

كانت البيانات التاريخية عن البيتكوين في الربع الرابع قوية جدًا لدرجة أنه من السهل الوقوع في فخ الافتراض بأنها ستعمل مرة أخرى. لكن عام 2025 يسير نحو أن يكون أسوأ ربع رابع للبيتكوين منذ سبع سنوات.

من الأسبوع الأول من أكتوبر، انخفضت قيمة البيتكوين بحوالي 23%، وهو انخفاض سيكون تاريخيًا في أي سياق آخر. بحلول 21 نوفمبر، وصل البيتكوين إلى أدنى مستوى محلي عند 80,500 دولار، ومن هناك تعافى ليصل إلى 94,500 دولار في 9 ديسمبر. ومع ذلك، حتى خلال هذا التعافي، كانت إشارات القوة ضعيفة: استمر الاهتمام المفتوح في الانخفاض، من $30 مليارات إلى $28 مليارات، وفقًا لـ Coinalyze.

لم يكن انتعاش الأسعار مدفوعًا بمشترين جدد يدخلون السوق، بل من قبل المتداولين الذين أغلقوا مراكزهم القصيرة. إنه نوع مختلف من التعافي — أقل استدامة — ومختلف تمامًا عما وعد به المتفائلون.

فراغ السيولة: الجرح الذي لا يلتئم

بعد شهرين من تدفق أكتوبر، لم يتعافَ عمق السوق فحسب، بل استمر في التأثير على ثقة المستثمرين بشكل مستمر. العديد منهم الآن يتجنبون تمامًا أي نوع من الرافعة المالية، وهو رد فعل مفهوم بعد مشاهدة دمار عمليات التصفية المتتالية.

تم الترويج للتأسيس المؤسسي عبر صناديق ETF كحل نهائي لجعل العملات المشفرة محصنة ضد مثل هذه الانهيارات. لكن الواقع أظهر أن سوقًا تهيمن عليه الحماسة المضاربية تاريخيًا، تبنى ببساطة أشكالًا جديدة من عدم الاستقرار دون حل مشاكل السيولة الأساسية.

يتم تداول البيتكوين حاليًا حول 90,000 دولار (بيانات 22 يناير 2026)، مع استمرار تقلبات السوق في ظل محدودية السيولة. هذا هو البيئة التي يعمل فيها السوق الآن: أكثر هشاشة، وليس أقل.

الفجوة في الأداء التي كشفتها الحقيقة

يبرز انهيار العملات المشفرة لعام 2025 بالتباين. بينما انخفض البيتكوين بحوالي 21% منذ منتصف أكتوبر، ارتفع مؤشر ناسداك المركب بنسبة 5.6% في نفس الفترة، وارتفع الذهب بنسبة 6.2%. كانت العملات المشفرة الأسوأ أداءً بين جميع فئات الأصول المفترض أنها عالية المخاطر.

هذا الفشل النسبي يسلط الضوء على حقيقتين غير مريحين: أولاً، لم تقدم محفزات 2025 كما كان متوقعًا؛ ثانيًا، الأسواق ببساطة لا ترى محفزات واضحة لعام 2026.

تلاشت حماسة بداية العام بشأن تنظيمات أخف واستراتيجية البيتكوين في واشنطن. أدت تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (سبتمبر، أكتوبر وديسمبر) إلى أداء سلبي للبيتكوين. على الرغم من أن تدفقات صناديق ETF لا تزال إيجابية، إلا أنها فقدت زخمها السابق.

2026: أين المحفزات؟

لكي يتعافى السوق من انهيار العملات المشفرة الذي ترك ندوبًا في 2025، يحتاج إلى محفزات جديدة. حاليًا، الإجماع هو أنه ببساطة لا توجد بشكل واضح.

ومع ذلك، هناك زاوية تاريخية يجب أخذها بعين الاعتبار. في الأسواق الهابطة السابقة — مثل انهيار 2022 الذي أعقب فشل Celsius، Three Arrows Capital و FTX — تُبنى الأسس للأرباح المستقبلية تحديدًا عندما تبدأ هذه الشركات في الإغلاق والاستسلام تمامًا.

ألمح الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، Phong Le، مؤخرًا إلى أن الشركة قد تبيع البيتكوين إذا انخفضت قيمة NAV السوقية (mNAV) إلى أقل من 1.0، على الرغم من أنه من الجدير بالذكر أن الشركة لا تزال تجمع مليارات الدولارات لشراء البيتكوين، لذا فإن هذا لا يزال سيناريو أسوأ الحالات.

من منظور فني بحت، مر السوق بما يكفي من الألم بحيث قد يكون الاستسلام قريبًا. إذا تحقق هذا السيناريو، فقد كان تاريخيًا يمثل بالضبط نوع اللحظة التي يكون فيها الشراء أكثر ربحية على المدى الطويل. لكن أولاً، يجب أن يكتمل دورة الانهيار للعملات المشفرة.