sPENDLE 正式登場：PENDLE 生態系的新成員

要點總結

• vePENDLE 將由 sPENDLE 取代，sPENDLE 為一種具流動性的質押代幣，取消多年鎖定，改為 14 天贖回期
• 協議收入將用於回購 PENDLE，並分配給符合資格的 sPENDLE 持有者
• 手動投票系統將升級為演算法發放模型，PENDLE 總激勵發放量預計減少約 30%，同時大幅提升分配效率
• 現有 vePENDLE 持有者將依據剩餘鎖定期限，獲得最高 4 倍專屬加權 sPENDLE

時間線

1 月 20 日

• sPENDLE 質押功能上線

1 月 29 日 00:00（UTC）

• 暫停 vePENDLE 鎖倉
• 對 vePENDLE 持倉及鎖定期限進行快照（用於虛擬 sPENDLE 計算）
• 新的 PENDLE 激勵結構正式啟動

簡介

我們隆重推出 sPENDLE，這是 Pendle 代幣經濟學的全新升級。

本次升級旨在解決 vePENDLE 機制的核心限制，同時為 PENDLE 持有者及協議本身帶來全新機會。

sPENDLE 屬於流動性手續費及治理代幣，設有 14 天贖回期，將取代 vePENDLE 成為協議的主要治理及獎勵代幣。協議收入將透過回購 PENDLE 並以獎勵分配（如手續費產生的空投）流向 sPENDLE 持有者。

在本次過渡期間，vePENDLE 新鎖倉將於 1 月 29 日暫停。現有 vePENDLE 將以加權 sPENDLE 形式，於解鎖期間享有最高 4 倍專屬加成。

vePENDLE 的挑戰

儘管過去兩年協議收入成長 60 倍，我們對 vePENDLE 的分析發現其存在顯著障礙，限制了其效用及廣泛採用。

資本效率低落

vePENDLE 的鎖倉要求原本用於強化承諾訊號。早期假設認為，這一機制結合池子和投票者之間的競爭，將帶來高效的市場和生態系統，但多年來並未實現。

其不可轉讓性也限制了 DeFi 最強大的可組合性應用，使持有者無法疊加更多收益。

每週承諾複雜

每週「投票賺取」機制要求用戶深入理解 DeFi 及市場動態，才能優化獎勵。

雖然 2025 年產出了超過 3,700 萬美元，但複雜的投票機制導致獎勵僅集中於極少數能熟練操作系統的 vePENDLE 持有者手中。

這種高度集中的分配模式未能惠及多數用戶，也讓一般用戶與新手難以積極參與。

參與度有限

上述因素導致參與率偏低，僅有 20% 供應量參與 vePENDLE。在所有 veToken 模型中，此比例最低，顯示出亟需優化的重點。

激勵分配效率低落

Pendle 的整體手續費效率長期高於 1（即收入大於激勵發放），但這並未反映單一池子的實際表現。

分池數據顯示，超過 60% 的池子處於虧損狀態。因此，整體正向手續費效率主要來自少數表現突出的池子。

與其他賽道相比，Pendle 對激勵的依賴極低，激勵僅於引導及協調流動性時發揮輔助作用。基於投票的激勵模型因投票者高度集中、激勵錯配，導致分配效率低落。

sPENDLE —— 全面解決方案

sPENDLE 將取代 vePENDLE 成為治理及獎勵代幣。

sPENDLE 是一種流動性的質押代幣，代表質押模組中 1 枚 PENDLE，旨在消除上述摩擦點。

流動性與資本效率提升

sPENDLE 以簡單的 14 天贖回期（或支付 5% 費用即時贖回）取代多年鎖倉模式。這讓 sPENDLE 成為流動、可組合、可替代的代幣，可與其他 dApp 整合並持續獲得獎勵，無論持有期限長短，都無需在參與與流動性間取捨。

簡化參與方式

協議收入最高 80% 將用於回購 PENDLE 代幣，並分配給活躍的 sPENDLE 持有者。

僅當 sPENDLE 持有者於 Pendle 協議提案（PPP）期間未參與投票時，才被視為「不活躍」。如無活躍 PPP，所有 sPENDLE 持有者均可獲得 sPENDLE 收益分配。部署於合規 DeFi 整合中的 sPENDLE 始終視為「活躍」。

此機制讓參與變得簡便且具彈性，同時確保僅需於關鍵決策時參與投票。此時，社群仍然掌握協議核心方向的治理權。

如遇有活躍 PPP 且 sPENDLE 持有者未投票，則該持有者將於 14 天內失去獎勵資格。

請注意，處於提取隊列中的 sPENDLE 在解鎖期間不享有獎勵及投票權。

優化的演算法激勵發放

即將上線的演算法激勵模型預計將整體減少約 30% 的激勵發放，同時大幅提升各池子的分配效率。

此升級方案取代了原有的手動投票系統，基於數據驅動的關鍵績效指標（KPI）自動分配獎勵，使 Pendle 長期更具可持續性與資本效率，激勵將精準流向真正需要推動成長與業績的市場。

關於新激勵模型的詳細說明將於下週公布。

vePENDLE 忠誠加成

vePENDLE 持有者將於 1 月 29 日 00:00（UTC）快照時，依剩餘鎖定期限獲得最高 4 倍的專屬加權 sPENDLE。該虛擬 sPENDLE 餘額僅於本次轉換機會中確定且不可轉讓。

加權倍數以 2 年最大鎖倉對應 4 倍起算，隨鎖定期限線性遞減，至鎖倉期末降至 1 倍。因此，每位用戶的倍數將依其剩餘 vePENDLE 鎖定期限唯一確定。

2 年後，特殊加成及虛擬 sPENDLE（來自現有 vePENDLE）將完全失效，屆時 sPENDLE 將成為 Pendle 生態唯一治理代幣。

LP 獎勵加成

截至本公告發布時，現有池子的 LP 仍可憑 vePENDLE 獲得 LP 獎勵加成，直至池子到期。

本公告後新上線的池子將不再享有 LP 獎勵加成資格。

結論

轉向 sPENDLE 解決了舊有機制中的關鍵低效率問題。vePENDLE 雖然在 Pendle 早期發展中發揮作用，但我們認為仍有極大優化空間，此次升級是邁向長期可持續協議的重要一步。

感謝大家的回饋與參與，正因如此推動了本次優化。我們將持續致力於不斷完善 Pendle，把握新機會。

您可於我們的文件這裡了解更多關於 sPENDLE 的資訊。

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