Від підйому до падіння: Крах криптовалют, що поховав новорічні обіцянки

На початку 2025 року ринок криптовалют готувався до вражаючого закриття. Аналітики говорили про неможливий крах криптовалют у четвертому кварталі, підтримуваний трьома, здавалося б, незмінними стовпами: рекордними потоками ETF, новим поколінням казначейств цифрових активів (DATs), що виступають як структурні покупці, та історичними моделями, які свідчили, що останні три місяці року фактично є виграшною ставкою. Але замість феєрверків ринок зазнав імплозії, яка зруйнувала кожну з цих наративів.

Очікування, що підживлювали оптимізм

Лише кілька місяців тому конвергенція факторів здавалася ідеальною. Вхідні потоки Bitcoin ETF історично зростали, з BlackRock на чолі інституційного руху. Казначейства цифрових активів — компанії, що швидко створювалися для імітації стратегії Майкла Сейлора та накопичення Bitcoin як резерву цінності — обіцяли створити ефект безперервного обертання: більше корпоративних покупок означатиме більший попит, підвищуючи ціни, підтверджуючи оцінки цих інструментів і дозволяючи їм випускати більше боргу для майбутніх покупок.

Аналітики також витягали з архівів історичні графіки, що показували, що з 2013 року четвертий квартал Bitcoin приносив середню прибутковість 77%, з середнім прибутком 47%. Між 2013 і 2025 роками вісім із дванадцяти Q4 давали позитивний прибуток. Єдина виняткова ситуація — глибокі медвежі ринки 2022, 2019, 2018 і 2014 років.

Додатково до цього, обіцяли більш відкриту адміністрацію у Вашингтоні та нижчі відсоткові ставки, і тому не дивно, що багато хто вірив, що 2025 закінчиться новими історичними максимумами для Bitcoin.

Віртуальний цикл DATs обертається проти ринку

Крах криптовалют настав, коли почався відступ інвестицій. Ланцюг ліквідацій на суму $19 мільярдів 10 жовтня відкрив дірку у глибині ринку, яка триває й досі. Bitcoin обвалився з $122,500 до $107,000 за кілька годин, із значно більшими відсотковими падіннями в решті екосистеми.

Але найтурбуюче — це те, що сталося з DATs. Під час їхнього розширення навесні ці компанії агресивно накопичували активи. Потім, коли ціни почали падати в жовтні, цей віртуальний цикл повністю змінився. Ціни акцій DATs обвалилися, багато з них опустилися нижче за їхню чисту вартість активів (NAV), позбавляючи їх здатності випускати новий борг для фінансування покупок.

Що раніше було структурним покупцем, тепер стало потенційним продавцем примусово. Найяскравіший приклад — KindlyMD (NAKA), акції якої обвалилися настільки стрімко, що їхні позиції у Bitcoin тепер коштують удвічі більше за ринкову вартість всієї компанії. Замість перетворення фідуціарних грошей у криптовалюти, кілька DATs використовують долари для викупу власних акцій.

CoinShares наприкінці листопада попередив, що бульбашка DATs вже луснула у багатьох аспектах. Основна тривога полягає в тому, що якщо ще більше компаній, таких як KindlyMD, продовжать падати, вони можуть зіткнутися з примусовими продажами, що вивантажать активи на вже й без того крихкий ринок.

Altcoin ETF: попит без перенесення цін

Поки мовчки писалося про смерть моделі DATs, настав те, що мало б стати ще одним каталізатором: спотові ETF на альткоїни у США. Деякі з цих інструментів залучили значні потоки: ETF на Solana накопичили $900 мільйонів з кінця жовтня, тоді як ETF на XRP перевищили $1,000 мільйонів всього за місяць.

Однак цей сильний попит не перетворився у зростання цін. SOL знизився приблизно на 35% з моменту дебюту свого ETF. XRP впав майже на 20%. Інші ETF на менші альткоїни — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE) і Litecoin (LTC) — зафіксували практично незначний попит, оскільки інвестори почали виходити з ризику.

Модель була однозначною: ETF могли залучати капітал, але на ринку, де апетит до ризику зменшувався, цей капітал не перетворювався у справжні покупки активів. Це був більше захисний капітал, що шукає альтернативу, ніж справжній зростаючий попит.

Обіцянка сезонності руйнується

Історичні дані щодо Bitcoin у четвертому кварталі були настільки переконливими, що легко було потрапити у пастку і вважати, що вони знову спрацюють. Але 2025 рік іде на шлях стати найгіршим Q4 для Bitcoin за останні сім років.

З першого тижня жовтня BTC знизився приблизно на 23%, що було б історичним падінням у будь-якому іншому контексті. До 21 листопада Bitcoin досяг локального мінімуму в $80,500, звідки відновився до $94,500 9 грудня. Однак навіть під час цього відновлення сигнали сили були слабкими: відкритий інтерес продовжував знижуватися — з $30 мільйонів до $28 мільйонів, згідно з Coinalyze.

Відновлення цін не було викликане новими покупцями, що входять на ринок, а закриттям коротких позицій трейдерами. Це інший тип відновлення — менш стабільний — і дуже відрізняється від обіцянок бичачих.

Порожнеча ліквідності: рана, яка не заживає

Через два місяці після жовтневого обвалу глибина ринку не тільки не відновилася, а й продовжує впливати на довіру інвесторів. Багато тепер уникають будь-яких форм кредитного плеча — цілком зрозуміло після руйнувань, викликаних каскадними ліквідаціями.

Інституціоналізація через ETF рекламувалася як остаточне рішення, що зробить криптовалюти невразливими до таких падінь. Реальність показала, що ринок, історично керований спекулятивною ейфорією, просто прийняв нові форми нестабільності, не вирішуючи проблеми з ліквідністю.

Bitcoin зараз торгується приблизно в районі $90,000 (з даними 22 січня 2026), демонструючи стійку волатильність у контексті обмеженої ліквідності. Це середовище, в якому працює ринок зараз: більш хистке, ніж раніше.

Прірва доходності, яка відкрила реальність

Крах криптовалют 2025 року вирізняється контрастом. Поки Bitcoin знизився приблизно на 21% з середини жовтня, Nasdaq Composite піднявся на 5.6% за той самий період, а золото — на 6.2%. Криптовалюти були найгіршим показником серед усіх категорій активів, що вважаються ризиковими.

Цей відносний провал підкреслює дві незручні істини: по-перше, каталізатори 2025 року не виправдали очікувань; по-друге, ринки просто не бачать чітких каталізаторів для 2026 року.

Ейфорія початку року щодо м’якших регулювань і стратегії Bitcoin у Вашингтоні зникла. Скорочення ставок Федеральної резервної системи (вересень, жовтень і грудень) дало негативний результат для Bitcoin. Потоки ETF, хоча й залишаються позитивними, втратили свій попередній імпульс.

2026: Де каталізатори?

Щоб ринок міг відновитися після краху криптовалют, що залишив шрами у 2025 році, потрібні нові каталізатори. Наразі консенсус — їх просто немає чітко визначених.

Однак є історичний аспект, який варто врахувати. У минулих медвежих ринках — наприклад, у колапсі 2022 року, що настав після краху Celsius, Three Arrows Capital і FTX — основи для майбутніх прибутків закладаються саме тоді, коли ці компанії починають закриватися і капітулювати повністю.

Генеральний директор MicroStrategy, Phong Le, нещодавно натякнув, що компанія може продати Bitcoin, якщо її ринкова NAV (mNAV) опуститься нижче 1.0, хоча слід зазначити, що компанія все ще збирає мільярди для купівлі BTC, тому цей сценарій залишається найгіршим.

З чисто технічної точки зору, ринок пройшов через достатньо болю, щоб капітуляція могла бути близькою. Якщо цей сценарій реалізується, історично це означає саме той момент, коли купівля була найвигіднішою у довгостроковій перспективі. Але спочатку криптовалютний крах має завершити свій цикл.