Confronto épico de 2026: será que, desta vez, as DEX realmente vão ultrapassar as CEX?

DEX está prestes a substituir a CEX?

De uma fatia modesta em 2020 ao crescimento explosivo de volume neste ano, as exchanges descentralizadas ganham cada vez mais destaque.

O boom dos DEXs está realmente próximo? Ou ainda é cedo demais?

Não apresse a comemoração pela vitória da descentralização—e não descarte os DEXs por críticas ultrapassadas sobre complexidade ou experiência ruim do usuário.

Leia este relatório antes. A resposta ficará evidente.

2025: O ano em que a liquidez dos DEXs decola

Depois de dois anos de avanços graduais, 2025 marca o verdadeiro salto da liquidez dos DEXs.

Em escala e ritmo de crescimento, o volume negociado nos DEXs disparou—quase quatro vezes maior que antes.

Por trimestre, esse avanço não aconteceu de repente.

O salto de 2025 é uma extensão direta da tendência de crescimento do quarto trimestre de 2024.

Foi no Q4 2024 que a atividade e liquidez dos DEXs aceleraram, e essa dinâmica foi amplificada no ano seguinte.

Em resumo, os DEXs chegaram a um ponto de virada no Q4 2024, e 2025 levou essa tendência adiante e ampliou.

Revisão do ponto de virada: aceleração no Q4 2024 e amplificação em 2025

Recapitulação trimestral: quem liderou cada trimestre?

Q4 2024: Início da tendência

• O volume negociado em DEXs do ecossistema Solana superou o da Ethereum pela primeira vez em um trimestre, tornando-se o principal motor de liquidez do período.
• A narrativa de IA e novas plataformas de lançamento de tokens geraram novos pares de negociação, aumentando fortemente a frequência e o volume acumulado nos DEXs.
• DEXs Solana: A maioria das negociações de tokens novos ocorreu em DEXs Solana, impulsionadas por “formatura” e “migração” de plataformas como Pump.fun. No Q4 2024, Raydium absorveu liquidez e negociações substanciais de tokens novos, consolidando seu papel como principal venue spot em Solana.
• Hyperliquid: Com o sucesso do airdrop HYPE e design do produto, Hyperliquid expandiu rapidamente sua participação no mercado de contratos perpétuos descentralizados, agora com mais de 55% do market share.

Q1 2025: Mudanças de ranking e rotação de hotspots

• A disputa pelo topo dos DEXs virou um “jogo de cadeiras musicais”, com ecossistemas líderes trocando frequentemente de posição em volume negociado.
• Durante períodos de negociação ativa de memes de celebridades e tokens meme de IA, o volume dos DEXs Solana disparou, assumindo temporariamente a liderança.
• Com o arrefecimento das negociações de meme coins em fevereiro–março, a Ethereum voltou ao topo em volume negociado nos DEXs em março, sustentada por liquidez mais robusta e fluxos estruturais de capital.
• Surgiram riscos de custódia em CEXs: alguns usuários começaram a migrar para DEXs não custodiais e verificáveis on-chain, impulsionando a mudança no comportamento de negociação.

Q2 2025: Sinergia de ecossistemas e migração de capital

• PancakeSwap: O projeto Alpha da Binance direcionou negociações para o PancakeSwap, impulsionando diretamente a atividade dos DEXs no ecossistema BSC. PancakeSwap foi o maior beneficiado da colaboração entre ecossistemas, com volume negociado trimestral crescendo 539,2%.
• O upgrade Ethereum Pectra entrou em operação, provocando fortes reações no mercado. Ethereum subiu quase 44% durante a manhã asiática—maior alta diária desde 2021. A narrativa do mercado mudou de Solana e memes para uma alocação mais ampla entre ecossistemas.
• À medida que a migração de liquidez acelerou, a competição entre Solana e BSC mostrou efeito de sifonamento, com capital e atividade migrando rapidamente entre os ecossistemas.

Q3 2025: Competição acirrada e integração de produtos

• O crescimento do volume negociado em CEXs ficou mais evidente, impulsionando a retomada da atividade geral do mercado.
• Uniswap: Uniswap recuperou parte do market share e, junto com PancakeSwap, voltou a ser força dominante no mercado de DEXs.
• A competição entre Perp DEXs se intensificou. Plataformas como Aster, Lighter e edgeX expandiram rapidamente volume e base de usuários, competindo diretamente com a líder Hyperliquid. O mercado entrou em fase de competição acirrada, com plataformas usando airdrops, pontos e incentivos de taxa zero para atrair traders ativos, impulsionando ainda mais a demanda por derivativos on-chain.
• Ecossistema DEX: Agregadores e infraestrutura de DEXs continuaram evoluindo, aprimorando experiência, retenção e fidelização do usuário.
• Jupiter: Jupiter Lend atraiu mais de US$ 1 bilhão em depósitos em dez dias após o lançamento. A demanda de empréstimos antes limitada no ecossistema Solana foi rapidamente ativada. Com a arquitetura Fluid, o crescimento explosivo do Jupiter Lend validou ainda mais o apelo do modelo DEX + empréstimos para o capital.

Q4 2025: Disrupções extremas e divergência setorial

• O evento de liquidação 1011 provocou condições extremas de mercado, elevando temporariamente o volume negociado e gerando picos nos dados. O evento expôs riscos sistêmicos nas CEXs, enquanto liquidações em cascata e posições alavancadas impactaram os DEXs.
• Lighter e edgeX: Com a recuperação gradual da confiança, o setor de Perp DEXs voltou a crescer. Plataformas como Lighter e edgeX expandiram rapidamente volume e base de usuários, diminuindo a distância para Hyperliquid e levando o mercado de Perp DEXs a uma competição intensa.
• Aster: CZ revelou publicamente holdings de ASTER, e a Aster conquistou listagens em grandes exchanges como Binance e Robinhood. Como principal Perp DEX do ecossistema BSC, Aster está posicionada para competir diretamente com a Hyperliquid (base Solana) no setor de contratos perpétuos DEX.
• HumidiFi: No segmento de DEXs spot, o market share da Uniswap continuou em queda desde o Q3, com plataformas emergentes como HumidiFi capturando parte do volume. Isso reflete uma transição de liderança única para um cenário spot DEX mais diversificado.

Após analisar os destaques de cada trimestre, vamos detalhar Perp DEX e Spot DEX.

Perp DEX: O verdadeiro motor de crescimento de 2025

Esta seção revisa dados dos últimos três anos para observar a participação do volume de contratos perpétuos entre DEXs e CEXs.

O indicador subiu fortemente ao longo de 2025, enquanto anos anteriores mostraram desempenho mais moderado.

2025 é realmente o ano de destaque para os Perp DEXs.

Segundo a DeFiLlama, o volume negociado em Perp DEXs aumentou US$ 7,348 trilhões só em 2025.

Para comparação, de início de 2021 ao fim de 2024, o volume acumulado de contratos perpétuos DEX foi de apenas US$ 4,173 trilhões.

Ou seja, os Perp DEXs alcançaram cerca de 176% de crescimento líquido em volume negociado em 2025. O volume incremental do ano já supera em muito o total dos quatro anos anteriores.

A partir do Q3, o volume negociado acelerou intensamente. Com a competição acirrada e novos produtos amadurecendo, o setor de Perp DEXs atraiu atenção contínua do mercado, com níveis de liquidez crescendo em paralelo.

De escala limitada e participação dispersa no início a um surto impulsionado pelo sentimento do mercado e estrutura de capital, a atividade dos Perp DEXs está atingindo outro patamar.

Volume Perp: O principal indicador da intensidade de giro de capital

Os Perp DEXs se destacam em permitir movimentação rápida de capital.

Do ponto de vista das métricas, o Volume Perp (volume negociado de contratos perpétuos) é o indicador-chave para medir Perp DEXs.

Ele reflete tanto a intensidade do giro de capital quanto a frequência de uso.

Destaques anuais do crescimento do Volume Perp:

• Hyperliquid e Lighter mantiveram crescimento acelerado desde 2025, com aumento simultâneo na atividade e eficiência do giro de capital.
• Aster disparou após o Q3, tornando-se uma das plataformas de crescimento mais rápido do ano.
• Por outro lado, plataformas consolidadas como dYdX e GMX não figuraram entre os maiores ganhos anuais. Embora o volume negociado histórico acumulado seja expressivo, o volume incremental em 2025 ficou abaixo de US$ 100 milhões, e o crescimento geral foi visivelmente mais lento.

Open Interest: exposição ao risco e concentração no topo

Para Perp DEXs, Open Interest (valor nominal total dos contratos em aberto) é uma métrica crítica.

Em resumo: se o Volume Perp representa o fluxo, o OI representa o estoque.

Volume Perp indica atividade de negociação, enquanto OI mostra se o capital está disposto a permanecer na plataforma.

O volume negociado dos contratos perpétuos reflete liquidez e atividade de matching; o valor real de capital estacionado na plataforma é revelado pelo OI.

Do lado da plataforma, OI reflete a capacidade do protocolo de suportar risco e lidar com escala de capital.

Do lado do usuário, OI mostra demanda de negociação e fidelidade do capital.

Uma vez que o Volume Perp atinge liquidez e atividade suficientes, filtramos os cinco principais protocolos por desempenho de OI.

O OI é altamente concentrado. Os cinco principais protocolos capturam a vasta maioria do Open Interest, com uma diferença nítida: o sexto colocado tem apenas cerca de um terço do OI do quinto, criando uma divisão clara. O capital dos Perp DEXs é extremamente sensível à profundidade, estabilidade e mecanismos de liquidação, com posições tendendo a se concentrar em poucas plataformas maduras.

Após 10·11: padrões de recuperação divergentes entre Perp DEXs

Com o arrefecimento do fervor de negociação e liberação de risco, a diferenciação entre Perp DEXs mudou de escala transacional para retenção de capital e resiliência após quedas de OI ATH.

Aster:

• Após o impulso de mercado do Q3, Aster mostrou a maior capacidade de retenção de capital.

Após atingir o pico de OI em 5 de outubro, a taxa de retenção em relação ao OI ATH permaneceu acima de 72% até bem avançado o Q4; após o evento 1011, a recuperação do ecossistema também foi das mais rápidas e estáveis.

Lighter:

• Lighter também se recuperou rapidamente, com o OI atual voltando a cerca de 87% do ATH—um sinal claro de retorno do capital.

Hyperliquid:

• Embora a Hyperliquid ainda tenha a maior escala geral, seu OI caiu mais de 60% em relação ao ATH. Atualmente, o OI recuperou apenas cerca de 61% da média pré-1011, indicando enfraquecimento perceptível.

Desempenho de receita Perp: diferenças de crescimento por tipo de protocolo

Com tanto capital atraído, a questão central é: esses protocolos realmente são lucrativos?

Isso nos leva à receita dos protocolos.

A seguir, selecionamos protocolos Perp DEX representativos

para analisar seu desempenho e tendências de receita durante o ciclo de 2025.

Quatro tipos de protocolos são comparados:

• Hyperliquid: líder especializado em Perp DEX
• Jupiter: plataforma multi-serviços com funcionalidades Perp DEX
• edgeX: novo concorrente especializado
• GMX: protocolo Perp DEX veterano

Antes da análise, segmentamos o mercado:

Primeiro, pelo foco do produto:

• Perp DEX especializado
• Plataformas multi-serviços (Perp como uma linha de negócio)

Segundo, pelo estágio de ciclo de vida:

• Novos entrantes
• Protocolos maduros
• Protocolos consolidados

O objetivo central dessa segmentação é responder:

Qual tipo e estágio de protocolo apresenta o maior ímpeto de crescimento de receita?

Vale ressaltar que olhar apenas o crescimento absoluto da receita não revela as tendências reais de 2025.

Por isso, usamos dezembro de 2024 como período-base e analisamos o crescimento mensal da receita para uma visão mais clara de velocidade e diferenças.

O heatmap mostra claramente julho como ponto de virada para o crescimento rápido de receita em múltiplos protocolos.

Especificamente:

• edgeX registrou os maiores ganhos em 2025.

Embora o crescimento tenha desacelerado após setembro, edgeX continuou liderando na média anual. Como Perp DEX startup bem-sucedida, seu desempenho anual de receita permaneceu expressivo.

• Hyperliquid, em fase de crescimento, apresentou expansão estável a partir de uma base alta. No geral, a receita permaneceu elevada, embora o crescimento marginal tenha desacelerado.
• Jupiter, que atua principalmente como gateway de negociação e camada de roteamento, executa trades no nível do protocolo, exigindo divisão de receita de taxas com a camada de execução. O crescimento da receita ficou atrás da expansão do volume negociado, resultando em tendência mais estável.
• GMX registrou taxa média de crescimento de receita de cerca de 22%. Como protocolo consolidado, o crescimento veio principalmente da retenção de usuários. Se mantiver essa taxa sobre a base existente, o modelo de negócio permanece viável no longo prazo.

Spot DEX: profundidade de liquidez e competição de ecossistemas

Comparado aos dois anos anteriores, a razão entre volume negociado spot DEX/CEX também aumentou significativamente em 2025, atingindo o pico em junho e voltando a subir no Q4.

TVL: profundidade de liquidez spot e comprometimento de capital

No sistema Spot DEX, o TVL vem principalmente de LPs que fornecem ativos para pools de negociação. TVL mais alto indica mais capital disposto a assumir risco de perda impermanente e de contratos, participar como criador de mercado e receber taxas ou incentivos. TVL reflete a avaliação do capital sobre regras, estrutura de risco e sustentabilidade dos Spot DEXs, tornando-se referência chave para ranking de DEXs spot.

Uniswap lidera com cerca de US$ 7,3 bilhões em TVL, mantendo domínio claro da liquidez e atuando como hub central de negociações do ecossistema Ethereum.

Fluid e PancakeSwap formam o segundo escalão, ambos com TVL acima de US$ 2 bilhões, beneficiando-se da expansão entre ecossistemas e do aumento de atividade de negociação na BSC, com forte ímpeto de crescimento este ano.

Curve e Raydium estão em faixa intermediária. Curve foca principalmente em negociação de stablecoins e ativos de baixa volatilidade, com TVL estável mas expansão mais lenta; Raydium é fortemente integrado ao ecossistema Solana, refletindo principalmente mudanças de liquidez dentro de um único ecossistema.

Entre os dez principais protocolos por TVL médio em 2025, Fluid apresentou o crescimento mais notável, chegando a cerca de US$ 5 bilhões no Q3. PancakeSwap também se expandiu significativamente no mesmo período.

Volume negociado: ascensão coletiva do ecossistema Solana

Esta análise utiliza totais anuais de volume negociado, excluindo flash loans. Flash loans geralmente usam exposição instantânea e pequena de capital para inflar o volume nominal, distorcendo métricas—por isso são excluídos para refletir melhor a demanda real.

Uniswap e PancakeSwap ainda dominam, respondendo juntas por mais da metade do mercado, indicando que a liquidez spot DEX mainstream segue concentrada em poucos protocolos de destaque.

Notavelmente, a participação combinada dos DEXs do ecossistema Solana já se aproxima da Uniswap sozinha, destacando a competitividade crescente de Solana em negociação spot DEX. Contudo, o mercado interno de Solana permanece fragmentado entre múltiplos protocolos.

Insights sobre volatilidade P/F: marcos dos Spot DEXs em 2025

Com tal escala, quão lucrativos são os Spot DEXs—componente-chave do DeFi? Vejamos os dados.

Este artigo foca no desempenho anual e discute apenas mudanças de estágio. Em 2025, muitos protocolos introduziram recompra ou queima de tokens, distribuição de taxas e ajustes estruturais, reduzindo a relevância explicativa do FDV.

Por isso, usamos o índice P/F de market cap circulante para medir quanto valor o mercado atribui a cada unidade de receita de taxas.

P/F não reflete diretamente níveis de lucro, mas ilustra expectativas do mercado quanto ao potencial de monetização dos Spot DEXs no nível atual de atividade.

Para evitar que a escala absoluta distorça tendências de outros protocolos, Curve foi omitido do gráfico atual e usado apenas para análise de fundo. PumpSwap e Hyperliquid Spot também foram excluídos, pois seus mecanismos de captura de valor não podem ser claramente atribuídos ao token.

O P/F da Curve permaneceu relativamente alto ao longo do ano, atingindo cerca de 28 em maio antes de cair para cerca de 7 em julho. Comparado aos cerca de 10 do início do ano, é uma leve queda.

Importante notar que o P/F da Curve é muito superior ao dos demais protocolos, principalmente devido aos seus níveis consistentemente baixos de taxas. A curva de preços da Curve é projetada especificamente para stablecoins e ativos de baixa volatilidade (como pares de stablecoins, negociação stETH/ETH LST), oferecendo baixíssima slippage e alta eficiência de capital por meio de design AMM otimizado.

Além disso, o mecanismo YieldBasis da Curve em 2025 foca ainda mais em reduzir perda impermanente dos LPs e garantir retorno aos provedores.

Com base no gráfico acima, resumimos os dez principais eventos Spot DEX de 2025 que influenciaram as tendências de P/F, para ajudar você a revisar este ano de inovação e dinamismo.

Então, voltando à pergunta original: o DEX está realmente prestes a substituir a CEX?

Seja pelo salto no volume negociado ou pela crescente razão DEX/CEX neste ano, uma coisa é certa: os DEXs se tornaram um local de negociação relevante e impossível de ignorar.

Especialmente em contratos perpétuos, o volume negociado em Perp DEXs atingiu recordes históricos em 2025, com eficiência de giro de capital e capacidade das principais plataformas levando o mercado a outro patamar.

Mas não se trata de uma substituição direta. 2025 marca o início de uma “dupla evolução”: os DEXs estão aprendendo ativamente com as CEXs, aprimorando eficiência de matching, experiência do usuário, controle de risco e completude de produto; enquanto as CEXs evoluem em direção aos DEXs, enfatizando autocustódia, transparência on-chain e liquidação e clearing verificáveis.

No fim, a relação entre DEX e CEX pode não ser um jogo de soma zero. É mais provável que cada um atue conforme suas forças em diferentes camadas e cenários, construindo juntos a infraestrutura de próxima geração para negociação e liquidação cripto.

Não é sobre substituição, mas colaboração; não confronto, mas co-construção.

Em 2025, essa tendência já está próxima. O dia de uma nova ordem está realmente distante?

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