Чотири потенційні лінії розлому у стратегічній блоцідійній фортеці

Джерело: CryptoNewsNet Оригінальна назва: Чотири потенційні лінії розлому у фортеці Strategy з Біткоїном Оригінальне посилання: Strategy у середу оголосила, що її безстроковий преференційний капітал зріс більше, ніж її конвертований борг, з $8.36 мільярдами постійного капіталу, що тепер перевищують $8.21 мільярда за датованим боргом.

Хоча це важливий етап у захисті колосального казначейства компанії з Біткоїном, експерти припускають, що дизайн може містити зерна потенційної невдачі.

Стратегічний зсув фактично обмінює один ризик на інший.

Замість обмежень боргових термінів періодичними дивідендами, Strategy створила фінансовий щит на $14 мільярд — але з серйозними лініями розлому, які, якщо будуть активовані, можуть змусити її продати Біткоїн у примусовому порядку, чого вона намагалася уникнути.

Безстроковий преференційний капітал проти конвертованого боргу

Безстроковий преференційний капітал, як випливає з назви, є формою постійного капіталу без дати погашення. Простими словами, компанія продає особливий вид акцій, які ніколи не закінчуються.

У відповідь покупці отримують фіксовані дивіденди, але основна сума ніколи не потребує повернення. Це як продаж частки компанії, яка постійно платить стабільний дохід, усуваючи ризик терміну, але додаючи постійні грошові витрати.

Компанія може зберігати ці гроші назавжди, доки вона виплачує дивіденди, які в цьому випадку, переважно, фінансуються шляхом продажу додаткових акцій, зростанням Біткоїна або з грошових потоків за потреби. Згідно з офіційним сайтом, компанія наразі має приблизно $2.25 мільярда грошових резервів проти оцінюваних $876 мільйонів щорічних зобов’язань за цими безстроковими акціями.

Різниця між зобов’язаннями та доходом у $463.5 мільйона “повинна бути профінансована зовнішньо”, повідомив Дерек Лім, керівник досліджень у криптовалютній компанії Caladan, для Decrypt.

З резервом у $2.25 мільярда та поточним рівнем витрат, у Strategy приблизно 30 місяців фінансового запасу. “Strategy зрештою закінчиться грошима,” попередив Лім, додавши, що “якщо ринки акцій закриються повністю на тривалий період.”

Фінансування, здійснене таким чином, тепер зросло до приблизно $8.36 мільярда — трохи більше за старий борг, згідно з недавнім оголошенням.

Коли Strategy почала накопичувати Біткоїн у серпні 2020 року, вона робила це, використовуючи свої існуючі корпоративні грошові резерви. Незабаром вони перейшли до випуску боргу через конвертовані нотатки та акції.

Це схоже на позичання грошей у банку з фіксованим терміном для купівлі будинку. Якщо ціни на будинки тимчасово падають, вам все одно потрібно повернути банку вчасно. У таких випадках вас можуть змусити продати будинок із збитком, щоб погасити борг.

Рішення компанії змінити стратегію відповідає тезі CEO і засновника Майкла Сейлора про “власника назавжди” з Біткоїном, усунувши загрозу примусової продажу для погашення боргу. Зібрані вже $8.21 мільярда через конвертований борг із термінами погашення між 2027 і 2032 роками наразі рефінансуються новими акціями або конвертацією у акції — і все це без продажу будь-якого Біткоїна.

Найбільш конкретний тест Strategy — опціон “пут” на $1.01 мільярда щодо її нотаток 2028 року, який інвестори можуть реалізувати у вересні 2027 року, що може змусити компанію повернути готівку, якщо ціна її акцій буде занизькою.

З термінами погашення конвертованих трanches між 2027 і 2032 роками, це — годинниковий механізм, що тікає.

На ринках прогнозів користувачі оцінюють 25% ймовірність того, що Strategy продасть частину своїх BTC до кінця року.

Потенційні точки розлому у стратегії погашення

Стратегія Сейлора передбачає сприятливі умови, але її моди невдачі очевидні:

Першою загрозою є тривалий ведмежий ринок. Гіпотетично, якщо Біткоїн обвалиться більш ніж на 50% і залишиться низьким понад два роки, як це було у попередніх ведмежих ринках, це зменшить премію за акції Strategy. Залучення нового капіталу стане надто розводним, що ускладнить модель фінансування.

Якщо ціна акцій Strategy залишиться низькою, тримачі боргу не конвертують, і рефінансування новими акціями стане неможливим. Якщо інвесторський попит зникне, компанія буде змушена погасити зобов’язання готівкою або продажем Біткоїна, що є другою лінією розлому.

“На відміну від конвертованого боргу, який може мовчки чекати, преференційні дивіденди вимагають постійних грошових виплат,” додав Лім. “Якщо Strategy відкладе дивіденди, це сигналізує про труднощі. Цей сигнал знизить ціну акцій. Нижча ціна акцій ускладнить майбутнє випуску акцій. Ускладнений випуск робить майбутні дивіденди менш фінансованими. Це — зворотний зв’язок репутації.”

Третя потенційна точка невдачі — висока кореляція Strategy з Біткоїном. Її статус як проксі для Біткоїна посилює рухи головної криптовалюти. Ця особливість допомогла компанії спочатку у рефінансуванні або залученні додаткових коштів у 2020–2024 роках, оскільки ціна акцій стрімко зросла під час бичого ринку Біткоїна.

Ця динаміка змінилася нещодавно, і Strategy тепер посилює негативний тренд. Зниження Біткоїна на 32% з $124,700 до $85,000 між початком жовтня і кінцем листопада 2025 року спричинило 52% обвал Strategy за той самий період.

Біткоїн торгується нижче $90,000, майже на 30% нижче свого історичного максимуму, згідно з даними ринку. Глибока корекція з цього рівня може викликати масовий вихід інвесторів із Strategy, руйнуючи її основний інструмент — продаж акцій для фінансування дивідендів і рефінансування, руйнуючи фортецю зсередини.

“Ризики глибоко взаємопов’язані, і зворотні зв’язки мають більше значення, ніж будь-яка окрема змінна,” сказав Лім. “Зниження ціни Біткоїна спричиняє стиснення mNAV. Це стиснення робить випуск акцій вартісно руйнівним, руйнуючи довіру і роблячи фінансування дивідендів невпевненим, що згодом виснажує готівку. Це — ланцюгова реакція.”

mNAV, або Market-to-Net Asset Value, — це метрика, яка порівнює ринкову капіталізацію компанії з поточною ринковою вартістю її криптовалютних резервів, щоб визначити, чи торгує її акція з премією або дисконтом до її криптоволодінь. Якщо mNAV у премії, це допомагає залучати готівку через випуск акцій.

На ринках прогнозів більшість користувачів очікує, що mNAV Strategy знизиться до 0.85x, що дає 86% ймовірності цього сценарію, ніж зростання до 1.5x.

Ці лінії розлому формують зворотний зв’язок. Один стресовий фактор прискорює інші, ставлячи Strategy перед потенційним спіраллю смерті.

“Найімовірніший ‘поганий’ сценарій — це не вибух, а повільне погіршення, коли Strategy буде відставати від BTC роками через розводнення, і зрештою стане попереджувальним прикладом щодо стратегій корпоративних казначейств. Це, можливо, вже відбувається.”

Експеримент Strategy — це високоризикова гра на канаті, балансуючи між безперервним кредитним важелем і волатильністю Біткоїна. Його успіх закріпить корпоративний план з Біткоїном; його невдача — примусова ліквідація навіть частини з 710 000 BTC — стане сейсмічною подією для крипторинків, випробовуючи стійкість самого активу, який він був створений тримати.