2025年的交易預測：邁克爾·布瑞、政治動盪與市場逆轉

當市場與政治碰撞時，金融歷史往往重演——但結果未必符合投資者的預期。2025年，傳奇投資人Michael Burry用反向押注證明了這個真理：他對推動市場達到狂熱高點的敘事持看空立場，從他對人工智慧股的空頭持倉，到觀察過度槓桿化的加密貨幣崩潰，Burry的策略行動體現了一個更廣泛的市場現實：信念轉向來得迅速，誤讀政治順風的投資者將面臨毀滅性反轉。

2025年將被記住的不是持續的牛市或教科書式的交易，而是暴力的反轉，揭示了表面上主導的市場敘事背後的脆弱性。在加密貨幣、股票、債券與新興市場中，政治決策、政策轉變與槓桿押注共同創造了非凡的暴利與災難性損失。這些交易的共同點在於它們都依賴於不可持續的假設：政治人物會持續執行政策、債務不會成為問題、投機溢價會無限持續。

這是“高信念反轉”的年份——理解為何看似堅不可摧的倉位突然崩潰，對於2026年的風險管理提供了重要教訓。

政治動能與投機火焰：特朗普相關資產何時遇上現實

2025年，加密貨幣行業吸取了一個老生常談但代價高昂的教訓：政治背書無法取代基本經濟。

特朗普重返白宮後，散戶交易者的邏輯似乎很簡單：買所有帶有特朗普品牌的資產，搭上動能，趁現實來臨前退出。這個論點在數週內推升多個資產直衝天際。在特朗普就職前數小時，他推出了一個在社交媒體炒作中暴漲的迷因幣。第一夫人梅拉尼婭也推出了自己的代幣。到年中，與特朗普家族相關的World Liberty Financial (開放其WLFI代幣交易，吸引散戶投資湧入，渴望下一次“月球之旅”。Eric Trump參與的美國比特幣（American Bitcoin），一個於九月合併並公開上市的加密礦業公司，也為所謂的“特朗普聯盟加密矩陣”增添了層層迷霧。

每次推出的模式都一模一樣：初期的狂熱推升價格到瘋狂水準，然後槓桿引發的回檔抹去大部分漲幅。到12月底，特朗普迷因幣已從一月高點崩跌80%。梅拉尼婭的代幣幾乎跌了99%。美國比特幣的股價也從九月高點下跌80%。

底層動力展現無遺：價格上漲吸引槓桿資金流入，動能停滯時流動性枯竭，資產的週期性特質重新展現。政治順風不能支撐不可持續的槓桿。即使有政府盟友的支持，這些資產仍無法擺脫過度資本化與薄弱流動性的引力。

比特幣作為行業的風向標，在2025年十月高點後錄得重大損失，年底下跌12.65%，2026年一月交易價約為89,320美元——這是個謙卑的提醒：即使是合法資產，在被推升到不可持續的估值時，也無法永遠抗拒市場週期。

Michael Burry對AI敘事的押注：天才讀懂房間的時刻

2025年11月3日，Scion Asset Management提交了一份例行披露，卻成為非比尋常的事件。由以預測2008年次貸危機聞名的投資人Michael Burry管理的基金，披露在兩支市場最具主導地位的股票——Nvidia與Palantir Technologies——持有大量看跌期權。

僅僅是行使價就顯示出信念。Nvidia的看跌期權行使價比披露時的交易價格低47%。Palantir的則低76%。對於一位以先見宏觀經濟判斷著稱的傳奇投資人來說，這份文件像是在向市場的AI論點扔出一個挑戰。

Burry的邏輯非常清楚：這些公司估值與資本支出已經脫離合理預期。然而，主流市場由追逐AI敞口的被動資金主導，構建了一個如此強大的敘事，以至於挑戰它幾乎被視為異端。Burry不同意。他像是在2008年危機前點燃的火種一樣，認為AI繁榮中蘊藏著反轉的種子。

這份披露點燃了潛藏在表面之下的市場疑慮。Burry的13F文件公布後，Nvidia股價暴跌。在社交媒體上，Burry透露他以1.84美元買入Palantir的看跌期權，三週內漲幅超過101%。雖然他的具體獲利尚未公開，但方向性論點證明是正確的：一旦集中市場的信念動搖，即使是最強的敘事也能以驚人的速度反轉。

Burry的AI押注展現了一個在2025年普遍存在的深層模式：槓桿依賴的市場反彈——無論是股票、加密貨幣還是債券——都無法經得起既有信念與資本的審視。

國防股崛起，地緣政治重寫資本配置規則

當AI敘事破裂時，一個完全不同的板塊卻因地緣政治現實而逆轉。曾被嚴格ESG規範視為“棄子”的歐洲國防股，成為2025年最戲劇性反轉之一。

德國的Rheinmetall年初至今漲約150%。意大利的Leonardo SpA同期漲超過90%。這些都不是投機微型股，而是突然獲得機構資金的實質性公司。

推動因素是特朗普暗示不再持續提供烏克蘭軍事資金，以及歐洲相應的重新武裝決策。曾經本能排除國防股的ESG基金經理，突然重新定義這個行業。Sycomore資產管理的首席投資官Pierre Alexis Dumont表示：“我們今年早些時候才將國防資產納入我們的ESG基金。市場範式已經轉變，伴隨著範式轉變，我們必須負起責任，捍衛我們的價值觀——因此我們現在專注於防禦性武器相關資產。”

這次品牌重塑令人震驚：國防從“聲譽負擔”轉變為“公共利益”，只用了幾個月。銀行推出“歐洲國防債券”——類似綠色債券的武器製造商專用債券。甚至相關供應商也見資金湧入。

到12月23日，彭博歐洲國防股指數年內漲超過70%，超越2022俄烏衝突爆發時的漲幅。這個交易凸顯一個2025年的重要教訓：資本配置對地緣政治變化的反應速度遠快於意識形態的調整。

貶值交易：黃金的勝利，比特幣的失望，以及宏觀的複雜性

2025年，投資者引用歷史——尤其是羅馬皇帝在財政危機期間的貨幣貶值——來布局“貶值交易”。這個邏輯表面上吸引人：美國、法國與日本的債務負擔已經不可持續；央行與政治人物缺乏意願解決赤字問題；因此，實體資產會在法幣貶值時升值。

十月，這個敘事達到高潮。美國史上最長的政府停擺與財政可持續性問題碰撞。同時，黃金與比特幣——通常被視為競爭而非互補的資產——都創下歷史新高，出現同步走強的異常時刻。

以貶值為核心的投資組合建構者相信他們的時刻來臨，但事實並非如此。

隨後，比特幣急劇修正——全年下跌12.65%——而美元則穩定。最令人意外的是，美國國債創下自2020年以來最佳年度表現，與預期的財政惡化引發的拋售相反。

黃金則持續上漲，創下歷史新高。曾經被歸入“貶值交易”的資產之間的分歧，揭示了更細膩的現實：通膨對沖、利率敏感度與避險需求是獨立運作的。貶值交易並非完全否定法幣，而是對利率、政策與制度性風險偏好的精確計算。

對於比特幣這類資產，政治敘事與投機槓桿證明不足以支撐脫離基本實用性的估值。對黃金而言，敘事則更為持久。

韓國“K-Pop”市場熱潮掩蓋國內投資者退出

2025年，韓國市場的戲劇性空前。李在明總統明確提出“振興資本市場”的政策，並配合親商改革，推動Kospi指數年內漲逾70%，有望達到他提出的5,000點目標。

華爾街的反應令人驚訝：摩根大通與花旗開始公開認可這一目標，並指出全球AI熱潮對韓國半導體供應鏈的巨大影響。

然而，在這個“國際領先”的反彈背後，卻藏著一個令人擔憂的數據：國內韓國散戶投資者仍是淨賣家。即使外資湧入，當地投資者仍將創紀錄的)十億美元投入美股與海外槓桿ETF，包括加密貨幣持倉。

韓元相應貶值，反映資本外流。韓國奇蹟般的復甦掩蓋了資本結構惡化的事實——這是2025年觀察指數與底層資金流背離時常見的模式。

Chanos-Saylor對決：比特幣溢價崩潰的時刻

在金融界，少有像空頭大師Jim Chanos與微策略（MicroStrategy）創始人Michael Saylor之間的公開對峙，充滿意識形態色彩且獲利豐厚。

微策略的商業模式很簡單：持有比特幣，將股票作為比特幣敞口的載體，並從投資者為比特幣內在價值所支付的溢價中獲利。2025年初，比特幣飆升，微策略股價同步上漲，溢價擴大。

Chanos識破了這個脆弱點。5月，微策略溢價仍然很高，他公開宣布空頭：他將空微策略，同時做多比特幣，捕捉溢價逐步回歸的差價。

Saylor反擊：“我不認為Chanos完全理解我們的商業模式。” Chanos則在社交媒體上回應，將Saylor的辯解譏為“純粹的金融胡扯”。

到7月，微策略年初至今漲了57%，Chanos的論點似乎受到挑戰。然後，隨著比特幣持倉公司代理數量增加與比特幣從高點修正，溢價迅速崩潰。微策略股價從Chanos最後退出的11月公告起，下跌了42%。

這個更深層的教訓超越了人物：依賴槓桿的估值——不論是溢價交易的股票，或僅靠新資金支撐的加密資產——都會在信念轉變時回歸。Chanos的獲利不在於投資天才，而在於他認識到資本週期的不可抗拒。

日本“寡頭殺手”成為年度最大贏家

長期以來，日本“寡頭殺手”策略——空日本政府債券——曾讓宏觀投資者與對沖基金吃盡苦頭。日本央行的寬鬆貨幣政策使收益率被人為壓低，打擊了押注正常化的投資者。

2025年，這個策略終於奏效。

日本央行升息。首相高市早苗宣布疫情後的財政支出。10年期日本國債收益率突破2%，創下多十年來新高。30年期國債收益率上升超過100個基點，創下新紀錄。

到12月23日，彭博日本國債指數全年下跌6%，成為全球表現最差的主要債市。施羅德、Jupiter資產管理與RBC Blue Bay資產管理等基金經理公開討論空頭部位，認為這個策略仍有操作空間。

日本的債務與GDP比率遠高於其他發達經濟體，暗示看空情緒可能持續。這個“寡頭殺手”在2025年的勝利，反而凸顯了錯誤共識的持久性——這個策略在經歷數十年的虧損後，證明了最初的判斷是正確的。

債權人策略與$33 十億美元的Amsurg轉型

2025年，信用市場最賺錢的不是押注企業復甦，而是機構投資者在債權人之間選邊站。

由KKR支持的Envision Healthcare，一家醫院人員配置公司，面臨疫情後的財務壓力，需要新資金注入。再融資時，必須抵押已經抵押的資產，這遭到多數債權人的反對。

Pimco、Golden Street Capital與Partners Group做出計算後的決定：放棄統一的債權人陣線，轉而支持重整，並用Envision高價值的Amsurg門診手術業務作為抵押品，取得相應股份。

當Amsurg後來以$4 十億美元賣給Ascension Health，這些機構將債務轉為股權，獲得約90%的回報。

這個交易揭示了2025年信用市場的核心現實：不能假設債權人行動是統一的。寬鬆的放貸條件、分散的借款方，以及“合作”已成為市場不再負擔的奢侈品。能夠識別弱點並在同行中利用的機構，將獲得非對稱的回報。

房利美與房地美：從“有毒雙胞胎”到特朗普政府的救贖

2025年，少有資產能像房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）股票那樣，展現出投機熱潮的全部面貌——這兩家長期陷於政府接管的抵押貸款巨頭。

多年來，對沖基金經理Bill Ackman等人持有長期押注，期待最終私有化。市場持懷疑態度，股價在場外交易中徘徊。

特朗普連任改變了局勢。市場預期政府會加速私有化，甚至可能透過首次公開募股（IPO）。到九月高點，房利美與房地美股價飆升了367%，這一驚人的漲幅媲美加密貨幣與迷因股的表現。

八月的消息傳出，私有化可能透過IPO進行，推升投機情緒。市場預估IPO估值超過$4 十億美元，計劃出售5%-15%的股份，籌資約$500 十億美元。

十一月，Bill Ackman向白宮正式提出一份詳細的私有化方案：在紐約證券交易所重新上市，同時削減國債優先股，並行使政府選擇權，取得約80%的普通股。

連Michael Burry這種一向逆向的投資人，也在十二月初轉向，發表一篇6,000字的部落格文章，認為這些“有毒雙胞胎”可能已不再配得上這個稱號，並支持該股。

這個交易凸顯了2025年的一個模式：依賴政治持續性而建立的倉位，雖然會出現巨大波動，但也伴隨著顯著的反轉風險。私有化敘事雖然合理，但仍受政治意志與官僚阻力的影響。

土耳其套利交易：政治震撼在幾分鐘內抹去多年收益

2024年，土耳其套利交易曾被視為共識天才。土耳其國內債券收益率超過40%。中央銀行承諾維持貨幣穩定。全球機構——德意志銀行、Millennium Partners、Greystone Capital——以低海外利率借款，投資高收益土耳其資產，收取超額收益。

數十億資金湧入。2025年3月19日，土耳其警方逮捕伊斯坦堡受歡迎的反對派市長，指控與市政治理相關。抗議立即爆發。

套利交易在幾分鐘內灰飛煙滅。

法國興業銀行的外匯策略主管Kit Jürgensen描述這一震驚：“沒有人預料到，沒有人敢再進入這個市場。”在單一交易日內，約$30 十億美元資金從土耳其里拉資產中撤出。土耳其央行無力守住貨幣。

到12月23日，里拉兌美元貶值17%，成為2025年表現最差的貨幣之一。這個交易是個痛苦的提醒：沒有任何收益值得忽視政治風險。

隱藏的違約：信用市場的“蟑螂”清算

2025年，信用市場的惡化不是由單一災難性崩潰引發，而是一連串較小規模的違約，揭露了系統性疏忽。

Saks Global在一次利息支付後重整了22億美元債券，重整後的債券交易價格低於面值的60%。New Fortress Energy新發行的可交換債券在一年內價值損失超過50%。Tricolor與First Brands的破產，數十億美元的債務價值在數週內蒸發。

這些失敗的共同點是：放款人向幾乎沒有償付能力的公司提供大量信貸。長期寬鬆的貨幣政策與零違約率，侵蝕了審核嚴謹性。雙重抵押、合併抵押品與其他信用標準違規未被察覺。

JPMorgan Chase參與多起這些災難，CEO Jamie Dimon在十月發出警告。他用生動比喻： “當你看到一隻蟑螂，背後很可能還有更多藏在陰影中。”

這個暗示很明確：2025年小規模失敗預示著2026年更大規模的惡化，若審核標準持續受損。

2025年的教訓：不可持續的槓桿、政治風險與敘事脆弱性

展望2026年，2025年的幾個模式值得投資者留意。

第一，依賴槓桿的敘事——無論是靠新資金維持的加密交易、超出基本面價值的股票溢價，或忽視政治風險的收益交易——都無法永遠抵抗反轉。Michael Burry的AI空頭倉位、Jim Chanos的微策略空單，以及土耳其套利崩潰，都共同展現了這個脆弱性。

第二，政治結果比市場能理性消化的更快。特朗普相關的加密資產、歐洲國防股、韓國市場布局與土耳其外匯動作，都反映了政治事件的連鎖反應。當政治敘事轉變，資本配置的反轉速度遠超意識形態的調整。

第三，隱藏風險在寬鬆放貸、低波動與被動資金主導的時期積累。信用市場的“蟑螂”現象暗示，2026年可能出現更多不受歡迎的驚喜，因為遺留的信用假設將面臨現實考驗。

對於展望2026年的投資者來說，2025年的經驗提供明確警示：信念反轉來得猛烈，政治風險無法用收益對沖，槓桿依賴的交易內含終止日期，市場無法預測但也無法逃避。Michael Burry願意逆勢布局，無論短期痛苦，這種態度為市場提供了反思的力量——這也是2025年市場反覆學到的寶貴課程。