Apakah Ini Alasan Utama di Balik Likuidasi Kripto Sebesar $20 Miliar?

11 Oktober 2025 menjadi hari kelam bagi investor kripto di seluruh dunia.

Bitcoin anjlok dari puncaknya di $117.000, turun ke bawah $110.000 hanya dalam beberapa jam. Ethereum mengalami penurunan lebih tajam, jatuh 16%. Kepanikan pasar menyebar begitu cepat: banyak altcoin terpuruk hingga 80–90% seketika, dan meskipun sempat rebound singkat, mayoritas tetap menutup hari dengan penurunan 20%–30%.

Hanya dalam hitungan jam, pasar kripto global kehilangan nilai ratusan miliar dolar.

Media sosial dipenuhi keluhan dan duka, suara dari berbagai penjuru dunia meratapi bencana bersama. Namun di balik kepanikan yang tampak, rantai penularan sesungguhnya jauh lebih kompleks.

Semua bermula dari satu pernyataan Trump.

Pada 10 Oktober, Presiden AS Trump mengumumkan di media sosial bahwa mulai 1 November, Amerika Serikat akan memberlakukan tarif tambahan 100% terhadap seluruh barang impor dari Tiongkok. Nada pernyataannya sangat tegas: Trump menyebut hubungan AS-Tiongkok telah memburuk hingga “tidak perlu ada pertemuan.” AS akan membalas dengan langkah keuangan dan perdagangan, mengutip monopoli rare earth Tiongkok sebagai pembenaran perang tarif baru ini.

Pengumuman itu langsung mengguncang pasar global. Nasdaq jatuh 3,56%, salah satu penurunan harian terbesar dalam beberapa tahun terakhir. Indeks Dolar AS turun 0,57%, harga minyak mentah merosot 4%, dan harga tembaga ikut terjun. Pasar modal dunia diselimuti gelombang aksi jual yang panik.

Di tengah gejolak pasar ini, stablecoin utama USDe menjadi korban terbesar. Status depeg USDe, bersamaan dengan runtuhnya sistem Loop Lending berleverage tinggi di sekitarnya, terjadi dalam hitungan jam.

Krisis likuiditas lokal ini menyebar cepat. Banyak investor yang memakai USDe untuk Loop Lending terkena likuidasi saat harga USDe kehilangan patokan di banyak platform.

Yang lebih mengkhawatirkan, sejumlah market maker juga menggunakan USDe sebagai jaminan kontrak. Ketika nilai USDe hampir terpangkas setengah dalam waktu singkat, leverage mereka jadi dua kali lipat, bahkan posisi 1x yang dianggap aman ikut terlikuidasi. Dua pukulan dari kontrak altcoin yang anjlok dan harga USDe yang terjun membuat market maker mengalami kerugian besar.

Bagaimana Domino Loop Lending Runtuh?

Daya Tarik APY 50%

USDe, besutan Ethena Labs, adalah stablecoin “synthetic dollar.” Dengan kapitalisasi pasar sekitar $14 miliar, USDe menjadi stablecoin terbesar ketiga di dunia. Berbeda dengan USDT atau USDC, USDe tidak didukung cadangan dolar, melainkan strategi “delta-neutral hedging” untuk menjaga harga tetap stabil. Protokol ini memegang spot Ethereum dan melakukan short dalam jumlah setara pada kontrak perpetual ETH di bursa derivatif, meredam volatilitas lewat posisi delta-netral.

Apa pemicunya arus modal besar? Jawabannya jelas: imbal hasil tinggi.

Staking USDe menawarkan return tahunan sekitar 12%–15% yang bersumber dari funding rate perpetual. Di luar itu, Ethena bermitra dengan beragam protokol lending untuk memberi insentif tambahan bagi deposit USDe.

Puncak imbal hasil datang dari Loop Lending. Investor berulang kali menjaminkan USDe, meminjam stablecoin lain, mengonversi ke USDe, dan mendepositkan ulang, sehingga modal berlipat hampir empat kali dan yield tahunan melonjak ke kisaran 40%–50%.

Di dunia keuangan tradisional, yield tahunan 10% sudah sangat langka. Return 50% dari Loop Lending USDe nyaris tak tertahankan bagi modal pemburu yield. Dana terus mengalir, pool USDe di protokol lending selalu penuh. Begitu kapasitas baru tersedia, langsung habis diserap.

Depeg USDe

Retorika tarif Trump memicu kepanikan global, mendorong pasar kripto ke mode “risk-off.” Crash Ethereum 16% dalam waktu singkat langsung menggoyang keseimbangan USDe yang rapuh. Namun pemicu depeg utama USDe adalah likuidasi institusi besar di Binance.

Investor kripto sekaligus co-founder Primitive Ventures, Dovey, menduga pemicu sebenarnya adalah likuidasi paksa institusi besar yang memakai Cross-Margin Mode di Binance—kemungkinan firma trading tradisional. Mereka menjaminkan USDe sebagai jaminan Cross-Margin, dan saat volatilitas melonjak, mesin likuidasi otomatis menjual USDe untuk menutup utang, membuat harga USDe di Binance jatuh ke $0,60.

Stabilitas USDe awalnya bergantung pada dua hal utama. Pertama, funding rate positif: di pasar bullish, pelaku short membayar pemegang long, menghasilkan profit protokol. Kedua, likuiditas pasar yang memadai, menjamin pengguna selalu bisa menukar USDe hampir setara $1.

Pada 11 Oktober, kedua pilar itu runtuh. Kepanikan memicu lonjakan sentimen bearish dan funding rate perpetual cepat berubah negatif. Posisi short besar milik protokol yang tadinya menghasilkan biaya kini harus membayar biaya, sehingga nilai jaminan terkikis.

Begitu USDe mulai depeg, kepercayaan pasar pun runtuh. Semakin banyak investor ikut menjual, harga makin terjun, dan siklus buruk pun terkunci—feedback loop sempurna.

Spiral Likuidasi Loop Lending

Di protokol lending, ketika nilai jaminan jatuh di bawah ambang batas tertentu, smart contract otomatis memicu likuidasi dengan menjual jaminan untuk membayar utang. Saat harga USDe turun, kesehatan posisi Loop Lending berleverage tinggi cepat menembus ambang likuidasi.

Spiral likuidasi pun bergulir.

Smart contract menjual USDe pengguna yang terlikuidasi untuk membayar utang, menambah tekanan jual dan mendorong harga USDe makin rendah. Spiral penurunan ini memicu likuidasi Loop Lending lebih luas lagi—sebuah “death spiral” textbook.

Banyak investor baru sadar setelah terlikuidasi bahwa “investasi stablecoin” mereka adalah spekulasi berleverage tinggi. Mereka mengira hanya mendapat bunga, tanpa menyadari Loop Lending melipatgandakan eksposur risiko. Ketika harga USDe berayun liar, investor konservatif sekalipun tak bisa menghindari likuidasi.

Likuidasi Market Maker dan Keruntuhan Pasar

Market maker menyediakan likuiditas untuk berbagai aset kripto. Banyak market maker juga menjaminkan USDe sebagai margin di bursa. Ketika nilai USDe jatuh, margin mereka ikut runtuh, sehingga posisi di bursa terpaksa dilikuidasi.

Data menunjukkan crash kripto ini memicu likuidasi total ratusan miliar dolar. Yang lebih penting, mayoritas kerugian bukan hanya dari spekulan ritel, tapi juga dari posisi hedging market maker institusional dan arbitrase. Dalam kasus USDe, para profesional menerapkan strategi hedging canggih untuk mengelola risiko, tapi saat USDe—jaminan “stabil” mereka—runtuh, semua model risiko gagal.

Di platform derivatif seperti Hyperliquid, ribuan pengguna kena likuidasi. Pemegang HLP (liquidity provider vault) di platform itu melihat profit melonjak 40% hanya semalam, dari $80 juta ke $120 juta—menunjukkan skala kehancuran besar.

Ketika market maker dilikuidasi massal, dampaknya sangat fatal. Likuiditas pasar langsung menghilang, spread bid-ask melebar tajam. Bagi altcoin kecil dan illiquid, harga makin runtuh lebih cepat. Kepanikan jual melanda pasar—krisis yang dipicu satu stablecoin akhirnya menular menjadi keruntuhan sistemik di seluruh ekosistem.

Gema Sejarah: Bayang-Bayang Luna

Bagi pelaku pasar yang melewati bear market 2022, peristiwa ini terasa seperti déjà vu. Pada Mei tahun itu, kerajaan kripto Luna runtuh hanya dalam tujuh hari.

Inti krisis Luna adalah stablecoin algoritmik UST, yang menawarkan yield tahunan hingga 20% dan menarik dana miliaran dolar. Mekanisme stabilitasnya sepenuhnya bertumpu pada kepercayaan terhadap LUNA. Ketika UST depeg akibat aksi jual masif, kepercayaan hilang, mekanisme arbitrase gagal, dan LUNA mengalami hiperinflasi—harganya jatuh dari $119 ke bawah $0,0001, menghapus hampir $60 miliar nilai pasar.

Jika dibandingkan, krisis USDe dan Luna sangat mirip. Keduanya menawarkan yield sangat tinggi untuk menarik modal pemburu return stabil. Keduanya memperlihatkan rapuhnya mekanisme di pasar ekstrem, dan keduanya terperangkap dalam siklus “harga turun, kepercayaan runtuh, likuidasi paksa, harga makin turun.”

Keduanya bermula sebagai krisis satu aset dan berkembang menjadi risiko sistemik bagi pasar yang lebih luas.

Namun ada perbedaan penting. Luna adalah stablecoin algoritmik murni tanpa jaminan eksternal. USDe dikolateralisasi oleh aset kripto seperti Ethereum, sehingga lebih tahan—itulah sebabnya USDe tidak jatuh ke nol seperti Luna.

Selain itu, setelah keruntuhan Luna, regulator global memperketat aturan stablecoin algoritmik, sehingga USDe sejak awal diawasi lebih ketat.

Tetapi pelajaran sejarah cepat terlupakan. Setelah Luna tumbang, banyak yang bersumpah menjauhi stablecoin algoritmik. Namun hanya tiga tahun kemudian, yield 50% dari Loop Lending USDe kembali menggoda investor untuk mengabaikan risiko.

Lebih mengkhawatirkan, insiden ini mengungkap bukan hanya rapuhnya stablecoin algoritmik, tetapi juga risiko sistemik di kalangan investor institusi dan bursa. Dari kehancuran Luna hingga runtuhnya FTX, dari likuidasi berantai di bursa kecil hingga krisis ekosistem SOL, jalur ini sudah ditempuh sejak 2022. Namun tiga tahun kemudian, institusi besar tetap menggunakan aset berisiko tinggi seperti USDe sebagai Cross-Margin Collateral, memicu reaksi berantai saat pasar bergejolak.

Filsuf George Santayana pernah berkata, “Mereka yang tidak mengingat masa lalu dikutuk untuk mengulanginya.”

Hormati Pasar

Pasar keuangan punya hukum mutlak: risiko dan return selalu berbanding lurus.

USDT dan USDC hanya menawarkan yield moderat karena didukung cadangan dolar nyata dan risikonya minim. Yield 12% USDe berasal dari risiko struktural delta-neutral hedging dalam situasi ekstrem. Yield 50% dari Loop Lending USDe tercipta karena leverage empat kali lipat di atas return dasar.

Bila ada yang menjanjikan “risiko rendah, return tinggi,” mereka menyesatkan Anda atau Anda belum memahami risikonya. Bahaya Loop Lending terletak pada leverage tersembunyi. Banyak investor tak sadar bahwa terus meminjam dan mendeposit ulang adalah spekulasi berleverage tinggi. Leverage adalah pedang bermata dua: memperbesar untung di bull market, tapi memperbesar rugi saat pasar turun.

Sejarah sudah berkali-kali membuktikan bahwa peristiwa ekstrem memang terjadi. Dari krisis keuangan global 2008, crash Maret 2020, hingga keruntuhan Luna di 2022, “black swan” selalu tiba saat tak terduga. Kelemahan fatal stablecoin algoritmik dan strategi leverage tinggi adalah anggapan bahwa ekstrem tak akan terjadi—taruhan yang pasti kalah.

Lalu mengapa banyak orang tetap terjun walau tahu risikonya? Keserakahan, rasa percaya diri berlebihan, dan mentalitas ikut-ikutan sangat berperan. Di bull market, kesuksesan berulang membuat rasa risiko tumpul. Saat semua orang untung, godaan sulit ditahan. Tapi pasar selalu memberi pengingat keras: tidak ada makan siang gratis.

Bagaimana investor biasa bertahan di tengah badai?

Mulailah dengan mengenali risiko. Jika proyek menawarkan return “stabil” di atas 10%, mekanismenya terlalu rumit untuk dijelaskan singkat, tujuannya hanya yield farming bukan aplikasi nyata, tak punya cadangan fiat yang transparan dan terverifikasi, atau gencar dipromosikan di media sosial, Anda harus waspada.

Prinsip manajemen risiko itu sederhana dan abadi. Jangan taruh seluruh dana di satu tempat. Jangan gunakan leverage—terutama leverage tinggi tersembunyi seperti Loop Lending. Jangan berkhayal bisa keluar sebelum crash; pada keruntuhan Luna, 99% gagal keluar tepat waktu.

Pasar selalu lebih cerdas dari siapa pun. Peristiwa ekstrem pasti terjadi. Ketika semua memburu yield tinggi, risiko justru mendekati puncak. Ingat Luna: $60 miliar lenyap dalam seminggu, ratusan ribu investor terhapus. Ingat 11 Oktober: $280 miliar menguap dalam jam, likuidasi massal terjadi. Lain kali, Anda bisa jadi korban berikutnya.

Buffett pernah berkata, “Hanya ketika air surut, Anda tahu siapa yang berenang telanjang.”

Di bull market, semua nampak jenius, dan return 50% tampak mudah. Namun saat bencana datang, Anda sadar selama ini berdiri di tepi jurang. Stablecoin algoritmik dan strategi leverage tinggi bukan “investasi stablecoin”—itu taruhan berisiko tinggi. Yield 50% itu bukan makan siang gratis.

Di pasar keuangan, bertahan jauh lebih penting daripada profit.

Pernyataan:

1. Artikel ini merupakan reprint dari [BlockBeats], dengan hak cipta milik penulis asli [Sleepy]. Jika Anda keberatan atas publikasi ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn untuk bantuan lebih lanjut.
2. Disclaimer: Seluruh pandangan dan opini dalam artikel ini murni milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Kecuali Gate dicantumkan sebagai sumber, Anda tidak diperkenankan menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan ini.