Panduan Mengevaluasi Crypto Menggunakan Metrik DeFi

Filter sudah tersedia. Namanya adalah onchain fundamentals.

Onchain fundamentals memberikan keunggulan struktural bagi DeFi dibandingkan TradFi. Ini merupakan salah satu alasan mengapa “DeFi akan menang”, sekaligus hal penting untuk dipahami jika Anda berinvestasi di sektor ini.

Saya telah menghabiskan empat tahun terakhir mendalami metrik DeFi, mulai sebagai peneliti hingga bekerja di DefiLlama. Artikel ini merangkum kerangka kerja paling relevan yang saya pelajari selama periode tersebut agar Anda dapat mulai menerapkannya.

Sumber: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

Pentingnya Metrik DeFi

Metrik onchain merupakan terobosan besar, tidak hanya untuk penilaian kripto, tetapi juga data keuangan secara umum.

Coba pikirkan bagaimana investor tradisional menilai perusahaan. Mereka menunggu laporan keuangan kuartalan. Kini, bahkan ada wacana untuk beralih ke laporan dua kali setahun.

Laporan keuangan protokol DeFi tersedia secara real time. Situs seperti DefiLlama mempublikasikan data setiap hari atau bahkan setiap jam. Jika Anda ingin melacak pendapatan per menit, Anda bisa langsung mengakses chain dan melakukannya. (Manfaat tingkat detail ini memang perlu dipertanyakan, namun opsinya tersedia.)

Ini merupakan lompatan transparansi yang nyata. Saat Anda membeli saham perusahaan publik, Anda mempercayai angka yang dilaporkan manajemen, sudah melalui proses audit dan biasanya tertunda berminggu-minggu atau berbulan-bulan. Saat menilai protokol DeFi, Anda membaca transaksi langsung dari buku besar yang tidak dapat diubah, tepat saat transaksi terjadi.

Tidak semua proyek kripto memiliki fundamental yang layak dilacak. Memecoin atau proyek kosong yang hanya berbekal whitepaper dan Telegram. Fundamental tidak akan membantu di sana (meski metrik lain, seperti jumlah holder, mungkin memberikan sinyal).

Namun protokol yang menghasilkan fee, mengakumulasi deposit, dan mendistribusikan nilai kepada pemegang token? Protokol tersebut meninggalkan jejak data yang bisa dilacak jauh sebelum narasi terbentuk.

Likuiditas Polymarket telah bertumbuh selama bertahun-tahun, jauh sebelum pasar prediksi menjadi tren utama.

Sumber: https://defillama.com/protocol/polymarket

Kenaikan harga HYPE yang masif pada musim panas lalu terjadi setelah periode pendapatan tinggi yang berkelanjutan.

Sumber: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Metrik-metrik tersebut telah memberikan sinyal atas apa yang akan terjadi. Anda hanya perlu tahu di mana mencarinya.

Metrik Utama

Untuk memulai, berikut metrik-metrik esensial yang perlu Anda ketahui terkait DeFi.

TVL (Total Value Locked)

TVL mengukur total nilai aset yang disimpan dalam smart contract sebuah protokol. Pada platform lending, ini mencakup agunan dan aset yang dipasok. Pada DEX, berupa deposit liquidity pool. Pada chain, merupakan agregat TVL dari seluruh protokol yang berjalan di jaringan tersebut.

Sumber: https://defillama.com/

Dalam konteks TradFi, TVL mirip dengan Assets Under Management. Hedge fund melaporkan AUM untuk menunjukkan jumlah modal yang dipercayakan klien. TVL berfungsi serupa: mengukur berapa banyak modal yang disimpan pengguna dalam protokol, menandakan tingkat kepercayaan terhadap smart contract protokol tersebut.

TVL sebagai metrik telah mendapat kritik selama bertahun-tahun, dan sebagian memang layak.

TVL tidak mengukur aktivitas. Protokol bisa saja menampung deposit miliaran tanpa menghasilkan fee signifikan. TVL juga sangat berkorelasi dengan harga token. Jika ETH turun 30%, semua protokol yang memegang ETH akan mengalami penurunan TVL secara proporsional, meski tidak ada penarikan.

Karena mayoritas deposit DeFi berupa token volatil, TVL sangat dipengaruhi perubahan harga. Pengamat cermat menggunakan USD Inflows bersama TVL untuk memisahkan efek harga dari aktivitas deposit riil. Metrik ini menghitung selisih saldo tiap aset antar hari, dikalikan harga, lalu dijumlahkan seluruh aset. Protokol dengan 100% TVL ETH yang mengalami penurunan harga 20% akan menunjukkan penurunan TVL 20%, namun USD Inflows tetap $0.

TVL tetap relevan bila digunakan dalam USD dan satuan token serta dipadukan dengan metrik aktivitas atau produktivitas. TVL juga berguna untuk mengukur tingkat kepercayaan pada protokol dan ukuran DeFi secara keseluruhan. Namun, jangan menganggapnya sebagai gambaran menyeluruh.

Fees, Revenue, dan Holders Revenue

Di sini istilah menjadi membingungkan. DeFi menggunakan istilah-istilah ini berbeda dari akuntansi tradisional.

Fees mewakili perspektif pengguna. Berapa yang Anda bayarkan untuk menggunakan protokol? Saat swap di DEX, Anda membayar fee. Fee tersebut bisa seluruhnya untuk liquidity provider, seluruhnya ke protokol, atau dibagi. Fees mencakup total pembayaran, terlepas dari tujuannya. Dalam TradFi, ini mirip gross revenue.

Revenue adalah bagian untuk protokol. Dari seluruh fee yang dibayarkan pengguna, berapa yang benar-benar diterima protokol? Bisa masuk ke treasury, tim, atau pemegang token. Revenue tidak termasuk fee yang didistribusikan ke liquidity provider. Anggap saja sebagai gross income protokol.

Holders Revenue lebih spesifik lagi. Hanya melacak bagian revenue yang sampai ke pemegang token melalui buyback, fee burn, atau distribusi staking langsung. Analogi TradFi terdekat adalah dividen dan pembelian kembali saham secara gabungan.

Perbedaan ini sangat penting untuk penilaian. Beberapa protokol menghasilkan fee besar tapi revenue minim, karena hampir semuanya diberikan ke liquidity provider.

DefiLlama kini mempublikasikan laporan laba rugi penuh untuk banyak protokol. Laporan ini diperbarui secara otomatis dari data onchain, merinci revenue ke item per baris dan mengadopsi istilah akuntansi standar.

Sumber: https://defillama.com/protocol/aave

Laporan ini juga dilengkapi visualisasi alur: dari pengguna, melalui protokol, hingga ke berbagai pemangku kepentingan. Layak dipelajari jika Anda ingin memahami ekonomi proyek tertentu.

Sumber: https://defillama.com/protocol/aave

Volume
Volume melacak aktivitas trading. DEX volume menjumlahkan seluruh swap di decentralized exchange. Perp volume menjumlahkan semua transaksi di platform perpetual futures.

Sumber: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

Metrik ini menjadi proksi keterlibatan kripto secara keseluruhan. Ketika orang aktif menggunakan aset digital, mereka memperdagangkannya. Lonjakan volume berkorelasi dengan minat pasar, baik saat rally euphoric maupun panic sell.

Perp volume telah tumbuh pesat dibandingkan siklus sebelumnya. Pada 2021, exchange perpetual hampir tak terlihat. Kini platform seperti Hyperliquid, Aster, dan Lighter menghasilkan volume harian miliaran dolar. Laju pertumbuhan sektor ini membuat perbandingan historis kurang relevan. Membandingkan volume perp saat ini dengan tahun 2021 hanya menunjukkan sektor ini berkembang, tidak lebih.

Di satu kategori, tren pangsa pasar lebih penting daripada volume absolut. Perp DEX yang tumbuh dari 5% ke 15% market share benar-benar mendapatkan momentum, meskipun volume absolut turun. Banyak grafik market share tersedia di library dashboard khusus DefiLlama.

Open Interest

Open interest mengukur total nilai kontrak derivatif yang masih terbuka. Pada perp DEX, ini adalah seluruh posisi yang belum ditutup atau dilikuidasi.

Sumber: https://defillama.com/open-interest

Ini berfungsi sebagai metrik likuiditas untuk platform derivatif. Open interest menunjukkan berapa banyak modal yang digunakan dalam posisi perp aktif.

Metrik ini bisa turun drastis saat volatilitas tinggi. Likuidasi besar-besaran dapat menghapus open interest dalam beberapa jam. Melacak pemulihan setelah kejadian seperti ini menunjukkan apakah platform mampu membangun kembali likuiditas, atau justru likuiditas berpindah ke tempat lain.

Stablecoin Market Cap

Pada chain, stablecoin market cap melacak total nilai seluruh stablecoin yang digunakan di jaringan tersebut.

Sumber: https://defillama.com/stablecoins/chains

Metrik ini berfungsi sebagai indikator arus modal masuk. Berbeda dengan TVL yang berubah mengikuti harga token, stablecoin merepresentasikan dolar nyata (atau ekuivalen dolar) yang dijembatani pengguna ke chain. Jika stablecoin market cap pada chain tumbuh dari $3 miliar ke $8 miliar, berarti ada $5 miliar modal riil yang masuk ke ekosistem.

Sejak Oktober 2023, sekitar $180 miliar telah masuk ke kripto dalam bentuk stablecoin. Sebagian dari itu pasti masuk ke DeFi, mendorong pertumbuhan TVL, volume trading, dan fee. Arus stablecoin berfungsi seperti arus modal ke perekonomian suatu negara. Pasokan stablecoin yang meningkat menandakan uang baru masuk; pasokan yang menurun menandakan modal keluar.

App Revenue & App Fees

App Revenue dan App Fees adalah metrik tingkat chain. Keduanya menjumlahkan revenue dan fee dari seluruh aplikasi di chain, tidak termasuk stablecoin, protokol liquid staking, dan gas fee.

Saya menyebut ini sebagai GDP blockchain. Metrik ini menunjukkan besarnya aktivitas ekonomi riil yang terjadi dalam ekosistem tersebut.

Metrik revenue menjadi salah satu yang paling sulit dipalsukan, karena membutuhkan pengguna benar-benar mengeluarkan uang, sehingga menjadi metrik aktivitas dengan sinyal tinggi untuk ekosistem DeFi.

Perlu dicatat, Anda tidak dapat melakukan valuasi berdasarkan App Revenue karena menilai aset berdasarkan revenue yang tidak menjadi haknya tidak relevan. App Revenue dan App Fees digunakan untuk mendiagnosis apakah chain sedang tumbuh, bukan untuk menilai nilainya.

Hal yang Perlu Dicermati

Memahami satu per satu metrik adalah langkah awal. Menerapkannya secara efektif membutuhkan kerangka analisis.

Saya menggunakan analisis tiga tahap:

1. Prioritaskan pertumbuhan yang konsisten dan berkelanjutan
2. Lacak metrik stok dan arus
3. Perhatikan unlock dan insentif

1) Prioritaskan Pertumbuhan Konsisten dan Berkelanjutan

Grafik revenue yang melonjak sekali lalu anjlok tidak menunjukkan penciptaan nilai berkelanjutan. Saya telah menyaksikan banyak protokol mencatat rekor mingguan, lalu lenyap dalam waktu sebulan.

Yang penting adalah pertumbuhan stabil dalam periode panjang. Protokol yang naik dari $500 ribu revenue bulanan ke $2 juta dalam enam bulan menunjukkan sesuatu yang berkelanjutan. Yang mencapai $5 juta sekali lalu turun ke $300 ribu hanya anomali sesaat.

Waktu bergerak lebih cepat di kripto. Satu bulan pertumbuhan konsisten di sini setara dengan satu kuartal di pasar tradisional. Jika protokol menunjukkan ekspansi revenue stabil selama enam bulan, perlakukan seperti perusahaan dengan enam kuartal laba yang meningkat. Itu berarti.

2) Lacak Metrik Stok dan Arus

Metrik stok (TVL, open interest, stablecoin market cap, treasury) menunjukkan berapa banyak yang disimpan. Metrik arus (fees, revenue, volume) menunjukkan berapa banyak aktivitas yang terjadi.

Keduanya diperlukan.

Aktivitas lebih mudah dipalsukan. Protokol dapat mensubsidi volume lewat insentif atau wash trading. Lonjakan sementara terjadi terus-menerus. Likuiditas lebih sulit diciptakan. Mendapatkan pengguna untuk benar-benar mendepositkan modal dan membiarkannya di sana membutuhkan utilitas nyata atau yield menarik.

Saat menilai protokol, pilih minimal satu metrik stok dan satu metrik arus. Untuk perp DEX, bisa open interest dan volume. Untuk protokol lending, TVL dan fee. Untuk chain, stablecoin market cap dan app revenue.

Jika kedua kategori menunjukkan pertumbuhan, protokol benar-benar berkembang. Jika hanya metrik aktivitas yang tumbuh sementara likuiditas stagnan, teliti lebih dalam. Mungkin ada yang tidak alami. Jika hanya likuiditas yang tumbuh sementara aktivitas stagnan, deposit mungkin berasal dari segelintir whale.

3) Perhatikan Unlock dan Insentif

Token unlock menciptakan tekanan jual. Setiap minggu protokol merilis token vested, sebagian pasti dijual. Penjualan ini harus diimbangi permintaan dari tempat lain, jika tidak harga akan turun.

Sebelum berinvestasi, cek jadwal unlock. Protokol dengan 90% pasokan sudah beredar menghadapi risiko dilusi minimal. Yang hanya 20% beredar dan akan unlock besar dalam tiga bulan menghadapi situasi berbeda.

Demikian pula, revenue tinggi terlihat kurang impresif jika protokol mendistribusikan insentif token lebih banyak daripada yang diterima dari pengguna. DefiLlama melacak ini melalui metrik Earnings, yang mengurangkan biaya insentif dari revenue. Protokol bisa menghasilkan $10 juta revenue tahunan namun membayar $15 juta insentif token.

Meski insentif adalah strategi pertumbuhan yang valid dan seringkali diperlukan di awal siklus protokol, insentif tetap menciptakan tekanan jual yang harus diimbangi.

Belajar Lebih Lanjut

Ringkasan ini mencakup metrik yang paling sering Anda temui. Pembahasannya jauh lebih dalam.

Saya telah menerbitkan masterclass DefiLlama lengkap di YouTube yang membahas platform secara detail: cara menyaring protokol undervalued, menilai chain, menemukan proyek baru, dan menghindari kesalahan analisis umum. Tonton di sini.

Untuk panduan berkelanjutan tentang analisis DeFi, konstruksi portofolio, dan riset onchain, saya rutin menulis di Substack saya di newsletter.dynamodefi.com.

Data sudah tersedia. Pertanyaannya hanya apakah Anda akan memanfaatkannya.

Disclaimer:

1. Artikel ini merupakan reprint dari [patfscott]. Seluruh hak cipta milik penulis asli [patfscott]. Jika ada keberatan atas reprint ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan menindaklanjuti dengan segera.
2. Penafian tanggung jawab: Pandangan dan opini dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau melakukan plagiarisme atas artikel terjemahan.