De l'ascension à la chute : La chute des cryptomonnaies qui a enterré les promesses de fin d'année

Au début de 2025, le marché des cryptomonnaies se préparait à une clôture spectaculaire. Les analystes parlaient d’un effondrement des cryptomonnaies impossible à survenir au quatrième trimestre, soutenus par trois piliers apparemment inamovibles : des flux record d’ETFs, une nouvelle génération de trésoreries d’actifs numériques (DATs) agissant comme acheteurs structurels, et des modèles historiques suggérant que les trois derniers mois de l’année étaient pratiquement une mise gagnante. Mais au lieu de feux d’artifice, ce que le marché a vu, c’est une implosion qui a démantelé chacune de ces narrations.

Les attentes qui alimentaient l’optimisme

Il y a seulement quelques mois, la confluence de facteurs semblait parfaite. Les ETFs Bitcoin enregistraient des entrées historiques, avec BlackRock en tête de file institutionnelle. Les trésoreries d’actifs numériques — entreprises cotées formées précipitamment pour reproduire la stratégie de Michael Saylor et accumuler du bitcoin comme réserve de valeur — promettaient de créer un effet volant perpétuel : plus d’achats corporatifs signifieraient plus de demande, faisant monter les prix, validant les valorisations de ces véhicules et leur permettant d’émettre plus de dette pour de futurs achats.

Les analystes dépoussiéraient également des graphiques historiques montrant qu’à partir de 2013, le quatrième trimestre de Bitcoin affichait un rendement moyen de 77 %, avec un gain moyen de 47 %. Entre 2013 et 2025, huit des douze trimestres Q4 ont généré des gains positifs. La seule exception : les marchés baissiers profonds de 2022, 2019, 2018 et 2014.

Ajoutez à cela la promesse d’une administration plus réceptive aux cryptomonnaies à Washington et de taux d’intérêt plus bas, et il n’est pas surprenant que beaucoup croyaient que 2025 se terminerait avec de nouveaux sommets historiques pour Bitcoin.

Le cycle vertueux des DATs se retourne contre le marché

L’effondrement des cryptomonnaies est arrivé lorsque la tendance de retrait d’investissement a commencé. La cascade de liquidations de $19 milliards le 10 octobre a ouvert un trou dans la profondeur du marché qui perdure jusqu’à aujourd’hui. Bitcoin s’est effondré de 122 500 $ à 107 000 $ en quelques heures, avec des chutes en pourcentage bien plus importantes dans le reste de l’écosystème.

Mais ce qui a été le plus inquiétant, c’est ce qui s’est passé ensuite avec les DATs. Pendant leur phase d’expansion au printemps, ces entreprises ont accumulé des actifs de manière agressive. Puis, lorsque les prix ont commencé à baisser en octobre, le cycle vertueux s’est complètement inversé. Les prix des actions des DATs ont chuté, beaucoup en dessous de leur valeur nette d’actifs (NAV), éliminant leur capacité à émettre de la nouvelle dette pour financer des achats.

Ce qui était un acheteur structurel est devenu un potentiel vendeur forcé. Le cas le plus extrême est celui de KindlyMD (NAKA), dont les actions ont chuté si violemment que ses positions en Bitcoin valent désormais le double de la valeur d’entreprise de toute la société. Désormais, au lieu de convertir de la monnaie fiduciaire en cryptomonnaies, plusieurs DATs utilisent des dollars pour racheter leurs propres actions.

CoinShares a averti début décembre que la bulle des DATs avait déjà éclaté à bien des égards. La préoccupation centrale est que si davantage d’entreprises comme KindlyMD continuent de chuter, elles pourraient faire face à des ventes forcées qui déchargeront des actifs sur un marché déjà fragile.

ETFs d’altcoins : demande sans transfert de prix

Alors que la sentence de mort se dessinait silencieusement sur le modèle des DATs, est arrivé ce qui aurait dû être un autre catalyseur : les ETFs d’altcoins au comptant aux États-Unis. Certains de ces véhicules ont capté des flux remarquables : les ETFs de Solana ont accumulé $900 millions depuis fin octobre, tandis que ceux de XRP ont dépassé 1 000 millions de dollars en à peine un mois.

Cependant, cette forte demande ne s’est pas traduite par des gains de prix. SOL a chuté d’environ 35 % depuis le lancement de son ETF. XRP a diminué de près de 20 %. D’autres ETFs d’altcoins mineurs — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE) et Litecoin (LTC) — ont enregistré une demande pratiquement insignifiante à mesure que les investisseurs se retiraient du risque.

Le schéma était clair : les ETFs pouvaient attirer du capital, mais dans un marché où l’appétit pour le risque s’évanouissait, ce capital ne se traduisait pas en achats réels des actifs sous-jacents. C’était plutôt du capital défensif cherchant une alternative, plutôt qu’une demande haussière authentique.

La promesse de saisonnalité s’effondre

Les données historiques sur Bitcoin au quatrième trimestre étaient si solides qu’il était facile de tomber dans le piège de supposer qu’elles fonctionneraient à nouveau. Mais 2025 est en passe de devenir le pire Q4 pour Bitcoin en sept ans.

Depuis la première semaine d’octobre, le BTC a chuté d’environ 23 %, une baisse qui serait historique dans tout autre contexte. Le 21 novembre, Bitcoin a touché un minimum local à 80 500 $, d’où il s’est redressé jusqu’à atteindre 94 500 $ le 9 décembre. Cependant, même lors de cette reprise, les signaux de force étaient faibles : l’intérêt ouvert a continué de diminuer, de $30 milliards à $28 milliards, selon Coinalyze.

La reprise des prix n’a pas été impulsée par de nouveaux acheteurs entrant sur le marché, mais par des traders fermant des positions courtes. C’est une forme de reprise différente — moins durable — et très différente de ce que les haussiers avaient promis.

Le vide de liquidité : la blessure qui ne cicatrise pas

Deux mois après la cascade d’octobre, la profondeur du marché ne s’est pas seulement rétablie, elle a aussi influé de manière persistante sur la confiance des investisseurs. Beaucoup évitent désormais complètement toute forme de levier, une réaction compréhensible après avoir vu les dévastations des liquidations en cascade.

L’institutionnalisation via les ETFs a été présentée comme la solution ultime pour que les cryptomonnaies soient immunisées contre ce type de chutes. La réalité a montré qu’un marché historiquement dominé par l’euphorie spéculative a simplement adopté de nouvelles formes d’instabilité sans résoudre les problèmes de liquidité sous-jacents.

Bitcoin se négocie actuellement autour de 90 000 $ (avec des données du 22 janvier 2026), affichant une volatilité persistante dans un contexte où la liquidité reste limitée. C’est dans cet environnement que le marché opère désormais : plus fragile, pas moins.

Le décalage de performance que la réalité a révélé

L’effondrement des cryptomonnaies de 2025 se distingue par contraste. Alors que le Bitcoin a chuté d’environ 21 % depuis la mi-octobre, le Nasdaq Composite a augmenté de 5,6 % sur la même période et l’or a progressé de 6,2 %. La cryptomonnaie a été la pire performeuse parmi toutes les catégories d’actifs supposément risquées.

Ce échec relatif met en lumière deux vérités inconfortables : premièrement, les catalyseurs de 2025 n’ont pas donné les résultats escomptés ; deuxièmement, les marchés ne voient tout simplement pas de catalyseurs clairs pour 2026.

L’euphorie du début d’année concernant des réglementations plus souples et une stratégie Bitcoin à Washington s’est évaporée. Les réductions de taux de la Réserve fédérale (septembre, octobre et décembre) ont produit un rendement négatif pour Bitcoin. Les flux d’ETFs, bien qu’encore positifs, ont perdu leur élan précédent.

2026 : Où sont les catalyseurs ?

Pour que le marché se remette de l’effondrement des cryptomonnaies qui a laissé des cicatrices en 2025, il lui faut de nouveaux catalyseurs. Actuellement, le consensus est qu’ils n’existent tout simplement pas de manière claire.

Cependant, il existe un angle historique à considérer. Lors de précédents marchés baissiers — comme l’effondrement de 2022 qui a suivi les échecs de Celsius, Three Arrows Capital et FTX — les bases pour de futurs gains se construisent précisément lorsque ces entreprises commencent à fermer et capituler complètement.

Le PDG de MicroStrategy, Phong Le, a récemment laissé entendre que l’entreprise pourrait vendre du Bitcoin si sa NAV de marché (mNAV) tombe en dessous de 1.0, bien qu’il soit à noter que la société continue de lever des milliards pour acheter du BTC, ce qui fait de ce scénario un pire cas.

D’un point de vue purement technique, le marché a connu suffisamment de douleur pour que la capitulation soit peut-être proche. Si ce scénario se concrétise, il a historiquement représenté précisément le type de moment où acheter est le plus rentable à long terme. Mais d’abord, l’effondrement des cryptomonnaies doit achever son cycle.